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　　今年以來(lái)的持續(xù)下跌，使得我國(guó)A股市場(chǎng)成為全球證券市場(chǎng)中表現(xiàn)最差的市場(chǎng)，對(duì)投資者信心造成了不小的打擊。然而，一份來(lái)自權(quán)威部門(mén)的分析報(bào)告指出，無(wú)論是與歷史縱向比較，還是與全球市場(chǎng)橫向比較，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間和較深幅度的下跌，目前A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)與2005年最低998點(diǎn)的水平不相上下，已經(jīng)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的低估狀態(tài)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2005年6月3日A股靜態(tài)市盈率為19.03倍，2008年8月19日的靜態(tài)市盈率為19.72倍，A股靜態(tài)市盈率已經(jīng)非常接近于2005年6月3日大盤(pán)千點(diǎn)時(shí)的水平。從動(dòng)態(tài)市盈率看更具優(yōu)勢(shì)，目前的動(dòng)態(tài)市盈率僅為15.77倍，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年上證綜合指數(shù)998時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率20.42倍的水平。單純從市盈率來(lái)看，滬深A(yù)股的價(jià)值已被大大低估了。

　　與此同時(shí)，目前A股的加權(quán)平均市凈率已下降為2.78，表面上看與2005年6月3日的1.60倍市凈率仍有一定的差距，但如果綜合考慮以下兩個(gè)因素，則市凈率也是偏低的：第一，近幾年包括原材料、土地在內(nèi)的各種生產(chǎn)要素的價(jià)格飛漲，企業(yè)的固定資產(chǎn)重置成本大幅上升，其實(shí)際價(jià)值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值，而按照會(huì)計(jì)政策的原因，這部分增值的價(jià)值并未反映到凈資產(chǎn)中，導(dǎo)致凈資產(chǎn)被壓低，而市凈率虛高；

　　第二，2005年6月3日的平均凈資產(chǎn)收益率僅為7.82%，目前平均凈資產(chǎn)收益率已上升到17.63%，凈資產(chǎn)收益率的提升是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提高、勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅上升、公司治理結(jié)構(gòu)和管理水平不斷完善的結(jié)果，在凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)了125.45%的情況下，市凈率只增加了73.75%，因此，如果結(jié)合凈資產(chǎn)的含金量———凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的市凈率其相對(duì)水平也是低于2005年的低點(diǎn)水平，并有進(jìn)一步上升的潛力。

　　再?gòu)钠髽I(yè)盈利的成長(zhǎng)性來(lái)看，滬深A(yù)股的估值水平同樣大大低于2005年低點(diǎn)的水平。國(guó)際通行的反映成長(zhǎng)性的估值指標(biāo)是PEG指標(biāo)，即市盈率與利潤(rùn)成長(zhǎng)性的比值。2005年，企業(yè)盈利的增速只在10%左右，當(dāng)時(shí)的市盈率19倍，PEG是1.9。今年以來(lái)，盡管國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)一些困難，但隨著上市公司2008年中報(bào)的不斷披露，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)仍然保持著較為強(qiáng)勁的勢(shì)頭，目前已披露中報(bào)的上市公司累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度達(dá)到28%左右，如果保守地給予2008年A股上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)25%的預(yù)測(cè)，那么可以得到目前A股市場(chǎng)的PEG為0.79，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年上證綜指998點(diǎn)時(shí)的水平。

　　縱觀全球其他主要市場(chǎng)的估值情況，目前A股估值已經(jīng)比較接近成熟市場(chǎng)的估值水平。

　　2008年7月31日，美國(guó)股市的平均市盈率為15.78倍，市凈率為2.35倍，我國(guó)A股的平均市盈率和市凈率分別為17.40倍和2.77倍，兩個(gè)國(guó)家市場(chǎng)的估值水平比較接近。我國(guó)A股的市盈率和市凈率稍微略高于美國(guó)股市，也有其合理因素：首先從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，我國(guó)凈資產(chǎn)收益率的含金量要大于美國(guó)；其次，從GDP增長(zhǎng)率來(lái)看，而我國(guó)GDP增長(zhǎng)率高達(dá)11.9%，盡管2007年美國(guó)通脹率為2.90%，我國(guó)通脹率為4.80%，但是我國(guó)A股上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度。很明顯，我國(guó)A股估值水平已經(jīng)在與美國(guó)等成熟市場(chǎng)逐步接軌，甚至有些估值指標(biāo)已經(jīng)低于成熟市場(chǎng)水準(zhǔn)。

　　而中國(guó)與印度同為目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的兩個(gè)國(guó)家，兩國(guó)國(guó)情有很多共同之處，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也比較類似，因此兩個(gè)國(guó)家具有較強(qiáng)的可比較性。盡管印度上市公司的凈資產(chǎn)收益率為20.40%，而中國(guó)為16.04%，但是從股市平均市凈率來(lái)看，我國(guó)A股市場(chǎng)為2.77倍，低于印度的3.43倍。同時(shí)，2007年的印度的GDP增長(zhǎng)率僅為9.1%，而我國(guó)GDP增長(zhǎng)率為11.9%，而且2007年印度的通脹率為6.40%，高于我國(guó)的4.80%，所以，無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，還是從經(jīng)濟(jì)的健康程度，中國(guó)都比印度占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　通過(guò)國(guó)際對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)A股的估值水平已經(jīng)接近于以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，并且低于同一級(jí)別的發(fā)展中國(guó)家，再加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和上市公司利潤(rùn)的高增長(zhǎng)潛力，很大程度上使得目前A股市場(chǎng)的估值偏低。這些因素，無(wú)一不顯示出目前A股市場(chǎng)較大的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。(黃婷)