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　　雖然目前還難說中國建筑發(fā)行定價(jià)是否合理，但有專家表示，市場化定價(jià)是新股發(fā)行機(jī)制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價(jià)本身來說，必須尊重市場化的原則，但在我國目前賣方市場仍過于強(qiáng)大的情況下，要真正實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)更能合理反映企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值，更能反映供需雙方的真實(shí)意愿，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識和對發(fā)行人的約束力。

　　7月22日，IPO重啟后首家超級大盤股——中國建筑成功在網(wǎng)上發(fā)行，并獲得了很多機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人投資者的積極參與，據(jù)估算，中國建筑申購凍結(jié)資金可能達(dá)到1.6萬億元左右。

　　與此同時(shí)，面對中國建筑高達(dá)51.29倍的發(fā)行市盈率，也有部分投資者疑惑中國建筑是否值這個(gè)價(jià)？擔(dān)心中國建筑上市后會成為中國石油第二，甚至有人質(zhì)疑中國建筑在“吹大資本市場的泡沫”。

　　市場的質(zhì)疑不無它的道理。按中國建筑4.18元的發(fā)行定價(jià)，其對應(yīng)的2008年靜態(tài)市盈率為51.28倍。這一倍數(shù)既高于主板IPO重啟第一股成渝高速的20倍發(fā)行市盈率，甚至高于中小板桂林三金、萬馬電纜、家潤多等31倍左右的發(fā)行市盈率。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在A股市場最近8年以來的新股發(fā)行，發(fā)行市盈率超過51倍以上的僅有三家，即中國遠(yuǎn)洋、中國人壽、中國平安，發(fā)行市盈率分別為98.67倍、97.8倍、76.18倍。而即便將中國建筑純粹定位為一家房地產(chǎn)公司，那么按彭博公司和萬德公司6月30日統(tǒng)計(jì)，目前地產(chǎn)股龍頭萬科A的二級市場市盈率也不過為33.3倍，另一家地產(chǎn)企業(yè)中海的市盈率為23.7倍�！叭绻�以此作比較的話，中國建筑上市的表現(xiàn)會怎么樣也就可想而知了。”

　　中國建筑高位定價(jià)甚至招來證監(jiān)會的“關(guān)注”，要求發(fā)行人和主承銷商進(jìn)一步對定價(jià)作出說明，充分披露定價(jià)信息，增加定價(jià)信息透明度。

　　針對市場的質(zhì)疑和中國證監(jiān)會的“問詢”，中國建筑的高管和主承銷商中金公司均承認(rèn)，按2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計(jì)算的市盈率水平較可比公司有一定的溢價(jià)。但他們也均表示，這種溢價(jià)是有其“合理性”的。

　　中國建筑董事長孫文杰在網(wǎng)上發(fā)行前一天下午的路演中評價(jià)說：“‘中國建筑’發(fā)行股價(jià)符合了我們對投資者的承諾：尊重市場報(bào)價(jià)，定價(jià)合理偏低�！�

　　中國建筑董事、總裁易軍進(jìn)一步解釋說，發(fā)行溢價(jià)主要是由于2008年公司的利潤受國際金融危機(jī)、雪災(zāi)、地震和奧運(yùn)會期間停工等一次性因素影響較大，且其房產(chǎn)、房建和基建業(yè)務(wù)亦在金融危機(jī)沖擊下受到行業(yè)景氣度下降的拖累，因此2008年業(yè)績不能反映“中國建筑”未來的發(fā)展態(tài)勢�！耙虼耍�不能只關(guān)注2008年對應(yīng)的市盈率水平。”他表示，從歷史上看，中國建筑的盈利于2005年至2007年均保持穩(wěn)定的盈利增長，而且隨著2009年以來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)環(huán)境的回暖，公司營業(yè)收入和凈利潤均恢復(fù)正常增長，更能反映中國建筑未來的發(fā)展態(tài)勢。“因此，在估值時(shí)參考2009年，2010年預(yù)測市盈率更為合理。事實(shí)上，2009年預(yù)測市盈率也是詢價(jià)期間機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的主要參考指標(biāo)�！�

　　“很難單純地評價(jià)中國建筑發(fā)行定價(jià)是否合理。”記者一位從事投行業(yè)務(wù)的朋友這樣表示，如果單純地從中國建筑發(fā)行市盈率看，確實(shí)很高，而且以未來兩年預(yù)測收益作為定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，雖然并沒有違反有關(guān)規(guī)定，但可以說是“合法不合理”，因?yàn)楫吘刮磥硎找婢哂泻艽蟮牟淮_定性�！暗�如果從市場化角度看，中國建筑發(fā)行定價(jià)是發(fā)行人、承銷商以及詢價(jià)機(jī)構(gòu)幾方博弈的結(jié)果，一定程度上也可以說是市場自己的選擇，那么它就是合理的。這也符合新股發(fā)行機(jī)制改革進(jìn)一步市場化的要求。”

　　而不管是出于投機(jī)的目的，還是確如中國建筑董事長孫文杰所說的那樣出于對中國建筑投資價(jià)值和未來增長前景的高度認(rèn)可，從中國建筑預(yù)路演期間詢價(jià)機(jī)構(gòu)的反饋看，以及網(wǎng)上公開發(fā)行期間市場的表現(xiàn)看，中國建筑的公開發(fā)行無疑是受到了眾多資金的追捧。

　　據(jù)悉，參與中國建筑初步詢價(jià)的機(jī)構(gòu)中，共有565家配售對象提交了有效報(bào)價(jià)，對應(yīng)的累計(jì)認(rèn)購股數(shù)為1998億股，為本次網(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的41.6倍，配售對象報(bào)價(jià)區(qū)間依序?yàn)?.2元至4.3元/股，所有配售對象報(bào)價(jià)區(qū)間上限的平均值為4.32元/股，中值為4.25元/股。充分顯示出機(jī)構(gòu)投資者對中國建筑的申購熱情。

　　從近期媒體報(bào)道和券商出具的研究報(bào)告來看，機(jī)構(gòu)投資者對中國建筑2009年盈利情況較為樂觀，普遍預(yù)測2009年每股盈利可能達(dá)到0.17元乃至更高；若據(jù)此計(jì)算，4.18元/股對應(yīng)的2009年預(yù)測市盈率為24.6倍，而目前萬科等公司的2009年預(yù)測市盈率高達(dá)35倍以上。“這樣比較，中國建筑上市后還是具有一定的投資價(jià)值的。”另一家券商機(jī)構(gòu)行業(yè)分析師表示，根據(jù)機(jī)構(gòu)的估算，中國建筑上市后的首日漲幅或在20%至40%之間。

　　此前，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在談及新股發(fā)行機(jī)制改革時(shí)，曾再三明確改革的總體思路是要推動新股定價(jià)進(jìn)一步市場化，培育市場約束機(jī)制；推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，更加重視中小投資人的參與意愿。這也意味著從現(xiàn)在開始，在新股發(fā)行定價(jià)方面，證監(jiān)會在對詢價(jià)和申購強(qiáng)化約束的同時(shí)，將逐步淡化窗口指導(dǎo)并最終消失，讓市場主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任，形成市場主體之間的博弈。

　　“與2008年業(yè)績相比，中國建筑發(fā)行價(jià)可能確實(shí)很高，但若從未來一二年的發(fā)展看，中國建筑的動態(tài)市盈率可能又較為合適。所以，30倍市盈率也好，51倍市盈率也罷，關(guān)鍵看你怎么去理解它現(xiàn)在和未來的投資價(jià)值�！币晃皇袌鋈耸窟@樣表示，而針對市場和證監(jiān)會的質(zhì)詢，一方面，中國建筑和主承銷商都對定價(jià)進(jìn)行了詳細(xì)的說明，另一方面，中國建筑的發(fā)行又得到了各方資金的熱烈追捧，“誰又能說這不是供需雙方真實(shí)意愿的反映呢？”這位市場人士反問：“況且所謂市場化的定價(jià)機(jī)制，也意味著雙方都有選擇的自由。如果你認(rèn)為定價(jià)高了，企業(yè)在圈錢，你可以選擇放棄申購，放棄投資這家企業(yè)，轉(zhuǎn)而尋求更有投資價(jià)值的企業(yè)好了。”

　　雖然目前還難說中國建筑發(fā)行定價(jià)是否合理，但有專家表示，市場化定價(jià)是新股發(fā)行機(jī)制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價(jià)本身來說，必須尊重市場化的原則，但在我國目前賣方市場仍過于強(qiáng)大的情況下，要真正實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)更能合理反映企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值，更能反映供需雙方的真實(shí)意愿，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識和對發(fā)行人的約束力。同時(shí)，還應(yīng)采取措施，防范二級市場價(jià)格波動，這樣也有利于使得市場參與各方更理性、更客觀。(記者 李俠)