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　　避險(xiǎn)資金的流出將導(dǎo)致下半年的金價(jià)先抑后揚(yáng)，整體處于860-1000美元/盎司區(qū)間震蕩。后市雖可能再度挑戰(zhàn)1000美元，但突破可能性非常低。

　　投資需求推漲上半年金價(jià)

　　經(jīng)歷了上半年的流動(dòng)性快速增長(zhǎng)之后，盡管經(jīng)濟(jì)仍處于等待復(fù)蘇期間，商品市場(chǎng)卻出現(xiàn)巨大反彈，其中原油、銅、鋅和大豆表現(xiàn)最佳，這主要是因?yàn)檫@些品種要么與經(jīng)濟(jì)敏感度更高，要么可以從中國(guó)增加投資或收儲(chǔ)行為中受益最大。相對(duì)而言，黃金由于不具備這兩者優(yōu)勢(shì)，故上半年其價(jià)格走勢(shì)跑輸其他商品，但由于經(jīng)濟(jì)仍處于下滑趨勢(shì)當(dāng)中且有通縮風(fēng)險(xiǎn)，資金選擇黃金作為避險(xiǎn)或保值資產(chǎn)，投資需求大幅增長(zhǎng)令金價(jià)保持堅(jiān)挺。統(tǒng)計(jì)顯示，黃金ETF投資需求增量由去年四季度的95噸升至今年一季度的465噸。

　　下半年走勢(shì)先抑后揚(yáng)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將實(shí)現(xiàn)緩慢復(fù)蘇 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下黃金投資需求將會(huì)大幅減少，主要因避險(xiǎn)資金將流出黃金市場(chǎng)。就歷史分析的角度講，每次經(jīng)濟(jì)走出衰退后，黃金下跌的概率更高一點(diǎn)，因避險(xiǎn)資金的大量流出會(huì)給金價(jià)帶來(lái)巨大的壓力。而就本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間商品表現(xiàn)來(lái)看，只有黃金基本沒(méi)跌，雖然中間出現(xiàn)過(guò)大幅震蕩，因此簡(jiǎn)單認(rèn)為黃金表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期將落后于其他商品，這也是資金在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)的重新配置產(chǎn)生的結(jié)果，即在復(fù)蘇時(shí)資金開(kāi)始將黃金上的超配比例逐漸改為標(biāo)配甚至低配，從而追逐市場(chǎng)上那些與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更敏感的商品。

　　當(dāng)前通脹對(duì)黃金也無(wú)法起到支撐作用 產(chǎn)需缺口的存在與有效需求的不足使得顯著通脹很難在年內(nèi)出現(xiàn)，而由于貨幣政策存在時(shí)滯，定量寬松政策將會(huì)在2011年初才能帶來(lái)顯著通脹。美元中期貶值利好黃金，但短期中性。我們相信未來(lái)美元將進(jìn)入貶值通道，因此從中期來(lái)看，黃金具有上漲動(dòng)力。

　　投資需求和實(shí)物需求將面臨轉(zhuǎn)換 我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始顯露復(fù)蘇跡象，黃金的投資需求將很難出現(xiàn)進(jìn)一步增加，只有等待實(shí)物需求復(fù)蘇才能彌補(bǔ)總需求的下降。以主要黃金消費(fèi)國(guó)印度來(lái)看，其一季度GDP較去年同期增長(zhǎng)5.8%，增幅超過(guò)去年四季度的5.3%。同時(shí)由于印度經(jīng)濟(jì)回升明顯，資金再度流入印度等新興市場(chǎng)國(guó)家使得盧比兌美元出現(xiàn)升值，印度居民購(gòu)買力增加。但一季度印度進(jìn)口黃金只有5噸，4、5月份進(jìn)口也只有30噸和17.8 噸，故投資需求與實(shí)物需求的轉(zhuǎn)化并未完成，更多表現(xiàn)為投資需求下降但實(shí)物需求并未回升，黃金需求整體來(lái)看將會(huì)處于一段時(shí)期的下降過(guò)程中。而從黃金租借費(fèi)率(GOFO)來(lái)看，其在二季度開(kāi)始快速下降，顯示出黃金供需緊張形勢(shì)已經(jīng)大為緩解。

　　綜合以上分析，筆者認(rèn)為，避險(xiǎn)資金的流出是主導(dǎo)目前黃金價(jià)格的主要力量，因此金價(jià)將會(huì)先出現(xiàn)下探行情，只有等到實(shí)物需求復(fù)蘇或美元中期貶值開(kāi)始，黃金才將重新上漲。下半年金價(jià)將先抑后揚(yáng)，整體處于860-1000美元/盎司區(qū)間震蕩。后市雖可能再度挑戰(zhàn)1000美元，但突破可能性非常低。(萬(wàn)達(dá)期貨 熊彬)