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　　在去年股市的單邊下跌中，控制倉(cāng)位成為不少優(yōu)秀私募基金業(yè)績(jī)制勝的法寶。但是，今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境變得越來(lái)越復(fù)雜，過(guò)往的“擇時(shí)策略”和“波段操作”漸漸退出投資策略主流，“選股制勝”再度為眾多私募高手所青睞。

　　那么，在當(dāng)前對(duì)私募基金的遴選與投資上，激進(jìn)的投資者與穩(wěn)健的投資者究竟應(yīng)當(dāng)作何選擇？未來(lái)的選股與擇時(shí)策略成敗幾率如何評(píng)判？

　　阿爾法策略與貝塔策略

　　“選股與擇時(shí)的問(wèn)題，就是業(yè)界慣稱(chēng)的所謂阿爾法策略與貝塔策略。”好買(mǎi)基金研究中心分析師張茹向記者表示。

　　阿爾法策略與貝塔策略是兩類(lèi)基于不同的出發(fā)點(diǎn)來(lái)獲取超過(guò)大盤(pán)表現(xiàn)的超額收益的投資策略。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個(gè)股來(lái)超越大盤(pán)；而貝塔策略則是依靠準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)大勢(shì)，準(zhǔn)確擇時(shí)來(lái)獲得超越大盤(pán)的收益。不同的側(cè)重點(diǎn)使得兩者在投資理念、倉(cāng)位控制、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面都存在差異，進(jìn)而在不同的市場(chǎng)行情下表現(xiàn)各異。

　　根據(jù)好買(mǎi)基金研究中心的分析，可以大致將2008年全年看作一個(gè)下跌市，不控制好貝塔，降低倉(cāng)位，則選什么行業(yè)和個(gè)股也沒(méi)有用。而把2009年至今看作一個(gè)反彈市，如果沒(méi)有相當(dāng)?shù)膫}(cāng)位，并在上半年行業(yè)輪動(dòng)的行情中選好行業(yè)和個(gè)股，做好阿爾法，也很難沖到前面。

　　2008年“控制倉(cāng)位”是制勝法寶

　　2008年，我國(guó)A股市場(chǎng)跌幅最大時(shí)達(dá)到70%。不做貝塔，也就是不降低倉(cāng)位，則無(wú)論如何也難于幸免于難。而在2008年成功地做好貝塔的基金經(jīng)理，經(jīng)由此輪下跌的洗禮也獲得了顯赫的聲名。

　　典型的基金經(jīng)理很多，如空倉(cāng)了近三個(gè)季度，依靠債券投資獲得4%收益的星石的江暉；長(zhǎng)期空倉(cāng)，依靠做了兩個(gè)小反彈而獲得20%正收益的金中和的鄧?yán)^軍等。其實(shí)，還有幾位沒(méi)有跑滿全年而為公眾關(guān)注較少的基金經(jīng)理，在2008年控制貝塔上也是非常成功的，如匯利的何震，2008年7月成立的產(chǎn)品基本沒(méi)有跌破初始面值；博頤的徐大成，智德的伍軍，虧損也都控制在5%以?xún)?nèi)。

　　不過(guò)，有意思的是，所有在2008年排名前10的選手，在2009年以來(lái)的反彈中均名落孫山，而他們中間有多位也都明確表示，如果今年是個(gè)單邊上漲市，他們的收益率肯定不在最前列。因?yàn)橐话愣�言，關(guān)注貝塔的基金經(jīng)理或多或少比較想做絕對(duì)收益，對(duì)下行的風(fēng)險(xiǎn)非常重視。而在上漲時(shí)，可能因?yàn)閭}(cāng)位加得比較慢，以及越漲越謹(jǐn)慎的心態(tài)，加上行業(yè)和個(gè)股相對(duì)會(huì)比較分散，不太會(huì)集中持倉(cāng)而漲勢(shì)不足。何震就明確表示，只會(huì)去賺有把握的錢(qián)，對(duì)確定性不大的機(jī)會(huì)，不會(huì)參與。

　　事實(shí)上，去年相對(duì)收益率前10的私募中，沒(méi)有一只今年跑贏滬深300，而且差距都比較大，高者如中國(guó)龍精選1、億龍中國(guó)、中國(guó)龍穩(wěn)健1、新同方1等，差距都在40%以上。

　　2009年基金傾向“選股”策略

　　對(duì)私募基金的投資人來(lái)說(shuō)，站在目前2800點(diǎn)的反彈高位上，究竟是應(yīng)該更關(guān)注阿爾法選手，還是應(yīng)該更關(guān)注貝塔選手？

　　在A股市場(chǎng)這輪觸底反彈中，2008年的貝塔明星們集體失語(yǔ)了。2009年，控制貝塔不再重要，對(duì)貝塔的過(guò)分關(guān)注，對(duì)下行控制的嚴(yán)格，倉(cāng)位的小心謹(jǐn)慎，牽制了很多基金經(jīng)理的表現(xiàn)。而在A股從1600多點(diǎn)反彈至2800多點(diǎn)的過(guò)程中，倉(cāng)位始終較高，關(guān)注阿爾法的基金經(jīng)理頗有斬獲。如尚雅的石波、新價(jià)值的羅偉廣等。

　　但是，另一方面，在2009年反彈中排名前10的基金中，5只跑滿了2008年的產(chǎn)品在2008年的虧損都超過(guò)50%，而2008年底，市場(chǎng)其實(shí)業(yè)已歷經(jīng)一波反彈。其它未跑滿一年的，除了龍鼎和去年10月后才發(fā)行的混沌，也經(jīng)歷了較大的虧損，在貝塔的控制上相對(duì)不強(qiáng)。

　　激進(jìn)者阿爾法穩(wěn)健者貝塔

　　好買(mǎi)基金研究中心分析師認(rèn)為，縱觀這一年半以來(lái)，極少有基金既能在下跌段依靠準(zhǔn)確的大勢(shì)判斷和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)成功規(guī)避暴跌，又能在上漲段通過(guò)及時(shí)加倉(cāng)，優(yōu)選個(gè)股來(lái)獲取超額收益。大多數(shù)下跌時(shí)能及時(shí)降低組合貝塔值，控制下行風(fēng)險(xiǎn)的基金經(jīng)理，風(fēng)格上絕大多數(shù)都會(huì)相對(duì)穩(wěn)健，漲勢(shì)有限。而不太關(guān)注貝塔，重點(diǎn)在精選行業(yè)和個(gè)股上的基金經(jīng)理，雖然漲勢(shì)凌厲，卻不能非常好地控制下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，將不同的投資理念融會(huì)貫通，并在恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)形勢(shì)下進(jìn)行合理的轉(zhuǎn)換實(shí)在不是容易的事。有的人可能在選時(shí)上有長(zhǎng)項(xiàng)，專(zhuān)攻貝塔，有的人可能在選擇行業(yè)和個(gè)股上較強(qiáng)，專(zhuān)攻阿爾法，而倉(cāng)位變動(dòng)不多。

　　中原證券研究所基金研究員陳姍姍表示，對(duì)于權(quán)益類(lèi)基金而言，由于預(yù)期今年下半年A股市場(chǎng)將以“W”型震蕩為主，因此，擇時(shí)能力對(duì)基金收益所做的貢獻(xiàn)可能有限，在下半年的基金投資中，仍應(yīng)以持有選股能力好的基金為主。同時(shí)，建議關(guān)注倉(cāng)位適中、調(diào)倉(cāng)靈活性高的偏股型基金，以期在震蕩市中達(dá)到“進(jìn)可攻、退可守”的目的。

　　根據(jù)好買(mǎi)基金研究中心分析師的建議，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，穩(wěn)健一點(diǎn)的投資人可以多關(guān)注貝塔控制得好的基金經(jīng)理，比較能控制虧損；而激進(jìn)些的投資人可以關(guān)注阿爾法做得好的基金經(jīng)理，在上漲階段有優(yōu)勢(shì)。

　　值得注意的是，選擇了一個(gè)基金經(jīng)理，認(rèn)可了他的風(fēng)格，需要有一些耐心，要跟蹤持有一段時(shí)間，不要在去年底虧損了50%后將阿爾法選手換成貝塔選手，也不要在上漲到高位時(shí)，將漲勢(shì)平穩(wěn)的貝塔選手換成阿爾法選手。心態(tài)平和地賺自己能賺的錢(qián)，不僅對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是重要的，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，也是重要的。（記者 張漢青）