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　　在“第二次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話”中,中英兩國允許對(duì)方國家企業(yè)到本國證券交易所上市,“外企在中國上市”成為熱議的話題。爭(zhēng)議主要集中在具體操作層面的風(fēng)險(xiǎn)如何控制。

　　操作風(fēng)險(xiǎn)集中在兩個(gè)方面,是否會(huì)造成中外資企業(yè)搶奪國內(nèi)資金資源,和人民幣資本項(xiàng)目兌換風(fēng)險(xiǎn)如何控制。

　　如果是開放的資本市場(chǎng),不存在搶奪資金一說,但在A股則直接面臨資金分流的問題。可以肯定的是,向外資開放A股市場(chǎng)有助于股市完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型,外來的鯰魚能夠激活封閉的、嬌生慣養(yǎng)的池塘生物群。但另一方面,鯰魚不能過多,否則會(huì)吞噬“本塘生物”,不顧自身實(shí)力大規(guī)模引入國際上市公司,中國企業(yè)的估值、議價(jià)權(quán)將旁落。

　　人民幣資本項(xiàng)目下的風(fēng)險(xiǎn)如何控制,是設(shè)立國際板繞不過去的難題。中國外管局提出,可以在人民幣不能自由兌換的情況下采用變通的方法,擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換范圍。但這仍然只是一個(gè)概念性的提法,并沒有出臺(tái)具體的可供操作的方案。擴(kuò)大可兌換范圍擴(kuò)到多大,通過什么方式兌換,都是未知數(shù)。事實(shí)上,2007年港股直通車無疾而終,直接的誘發(fā)因素就是匯兌風(fēng)險(xiǎn)難以控制。

　　相比而言,創(chuàng)設(shè)國際板比港股直通車風(fēng)險(xiǎn)更加可控。

　　首先,國際板一開始肯定是塊小型試驗(yàn)田,田里種多少莊稼、種什么莊稼,主動(dòng)權(quán)在田主人手里。境內(nèi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管者可以摹仿東京證交所的做法,通過在本國上市、開業(yè)經(jīng)營時(shí)間、股票發(fā)行額度、資本金規(guī)模等只讓大型企業(yè)在東京證交所上市。也可以摹仿倫敦交易所,將大部分境外上市打入二板AIM市場(chǎng)。反觀中國企業(yè)在英國的上市境遇,80%的企業(yè)只能在處于深度周期性下滑中的AIM市場(chǎng)上市,融資情況可想而知,據(jù)報(bào)道,綠龍煤氣(GreenDragonGas)今年4月總共交易了19次,交易額相當(dāng)于其市值(4.13億英鎊)的0.01%。當(dāng)然,如果資本市場(chǎng)元?dú)饣謴?fù),AIM這一高增長、高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)可能回到2005年的榮景。

　　其次,應(yīng)該先允許在中國境內(nèi)已有獨(dú)立法人的企業(yè),以內(nèi)地子公司的獨(dú)立身份在A股市場(chǎng)上市,資金用于內(nèi)地市場(chǎng)拓展。境外公司在A股上市所獲資金可以在中國境內(nèi)使用,則不必涉及太多的資本項(xiàng)目可兌換等方面的難題。我國的中石油、中石化、中移動(dòng)等公司都在美國發(fā)行了存托憑證(ADR),資金主要用于在國際市場(chǎng)的拓展,并沒有出現(xiàn)資本項(xiàng)目不可控的風(fēng)險(xiǎn)。雖然這樣做是以犧牲資金流動(dòng)性為代價(jià),卻是漸進(jìn)式改革的良方。并且,境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)上市在境內(nèi)發(fā)展,也可以解決稅收外流的問題。

　　據(jù)上海證交所對(duì)外商調(diào)查的結(jié)果,外企對(duì)境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)在A股上市興趣不大,理由是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的問題需要解決。這個(gè)理由并不充分,目前最想在中國上市的外國企業(yè)應(yīng)該是外資銀行,為拓展人民幣業(yè)務(wù),他們急于籌措人民幣資本金。同理,希望在中國擴(kuò)大市場(chǎng)的外資企業(yè)都不會(huì)排斥這一做法。

　　短時(shí)期內(nèi),中國不可能全面開放A股市場(chǎng),又必須走上國際化的征途,建立中國特色的、市場(chǎng)化的國際板試驗(yàn)田,是穩(wěn)妥之舉。(作者葉檀系知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員)