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　　決定股市走勢的根本力量從來都是宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，滬深股市歷史上幾次救市的失效，無一不與“沒有從根本上改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行”有關(guān)。股指期貨、融資融券、創(chuàng)業(yè)板等工具只能算是技術(shù)手段，而技術(shù)手段是造不出一個牛市的。

　　似乎不經(jīng)意間，本輪救市的呼聲漸漸推向了高潮：《金融時報》上周五發(fā)表了一篇措辭有力的關(guān)于救市的評論，連同前不久新華社和《人民日報》關(guān)于穩(wěn)定市場的社論以及以吳敬璉老先生為代表的一批反救市知名學(xué)者的倒戈，看起來已形成了一套連續(xù)有致的呼吁救市“組合拳”。救市，自年初第一輪呼吁以來，又一次成了投資者關(guān)注的焦點，而這一次的聲勢似乎比前一次要大得多。

　　在這樣的聲勢下，再來討論要不要救市顯然有些不合時宜。那就讓我們以應(yīng)該救市為基本前提，來討論一下到底應(yīng)該怎么去救市的問題吧。討論之前，我覺得有必要把滬深股市這十幾年來所發(fā)生過的幾次救市經(jīng)歷簡單回顧一下，以史為鑒，興許有助于大家更理性地看待救市的預(yù)期目標(biāo)，找出正確的救市手段。

　　第一次引人注目的救市發(fā)生在1994年7月，此前滬指從1992年春節(jié)前的1500點徑直跌到了救市前的325點，可以說，這段時間是滬深股市史上最難耐、最困難的時期，市場信心幾乎跌到冰點。于是，在各方呼吁下，政府終于出手了——當(dāng)時的證監(jiān)會主席劉鴻儒宣布了著名的救市 “三大政策”。此招一出，果然立竿見影：在此后的不到30個交易日內(nèi)，滬指飆升700多點，漲幅超過200%，達(dá)到了1052點！然而正當(dāng)人們信心滿懷，準(zhǔn)備迎接更大牛市的時候，持續(xù)一年之久的下跌開始了，最終在1996年1月19日滬指跌回到512點，幾乎前功盡棄。

　　第二次轟轟烈烈的救市發(fā)生在1999年的5月19日，這一次的聲勢與力度均超過前回，先是《人民日報》社論，接著是證監(jiān)會講話，并最終推出了央行降息的政策。效果雖不如前一次那么輝煌，但也絕對對得起決策者：滬指在30個交易日內(nèi)上漲了64%，并從“5.19”的1050點，快速漲至2001年6月的2245點，峰值超過前回。但是，自此之后的熊市也比前一次救市后的熊市延續(xù)時間要長得多，竟達(dá)4年之久，到2005年6月6日，滬指下探998點。

　　離現(xiàn)在最近的一次救市就在幾個月前，今年4月23日，決策層在各方持續(xù)的呼吁下，最終決定降低印花稅，這是股民們一直在盼望著的，市場當(dāng)然又是一片熱烈響應(yīng)，決定宣布當(dāng)天，滬指就大漲300多點，漲幅達(dá)到9.29%，為近年之最，并在之后不到一個月的時間內(nèi)，從3100點附近急升至3800。但接下來的故事大家已經(jīng)很熟悉了，救市政策依然沒有能托住股市，滬指還是跌破所謂政策底3000點，甚至一度擊穿2500點。

　　也正是在這樣的背景下，這一輪的救市呼聲又高揚(yáng)起來。

　　筆者在這里回顧滬深股市這幾個救市片段，絕非要貶低我們救市的能力，更不是要和當(dāng)下的救市潮流唱對臺戲，而是希望從以往的教訓(xùn)中找到政策失效的原因所在，找出決定市場走向的根本力量，并最終找到眼下救市的合理路徑。

　　我始終堅信，決定股市走勢的根本力量是宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，只有當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)健康有序地向前發(fā)展時，股市才會牛起來。歷史上幾次救市的失效，無一不與“沒有從根本上改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行”有關(guān)，1994年那次救市，更多的是政策導(dǎo)向?qū)用嫔系木仁�，對于�?dāng)時最嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)問題——通脹——幾乎沒有任何實質(zhì)意義。反倒是1996年后伴隨著“軟著陸”背景下的通脹下降，推動了階段性的股市回暖：從1996年1月的500多點升至千點以上。同樣的情況也發(fā)生在1999年，當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)雖然還在快車道上，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、粗放型發(fā)展模式以及農(nóng)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后等一系列深層次矛盾并沒有得到解決。在這種情況下，以為降低利息可以刺激投資，實踐證明是錯的。正如金融學(xué)家們所分析的，成本不能決定項目，沒有好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式，再低的成本也不會刺激投資，這樣的救市當(dāng)然不會收到預(yù)期效果了。

　　其實，在剛才的回顧中，有一次救市被“忽略”了，因為這次行動看上去不太像救市，這就是2005年的匯率制度改革和股權(quán)分置改革，前者使人民幣的發(fā)行機(jī)制開始走向獨(dú)立化(盡管僅僅是個開始)，是順應(yīng)中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的，后者則是市場經(jīng)濟(jì)本來的客觀要求。正是有了這兩個本質(zhì)上有利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，才催生了之后長達(dá)2年之久的大牛市。但遺憾的是，就在這頭大牛剛剛沖上6000點時，宏觀經(jīng)濟(jì)又出麻煩了：先是持續(xù)的通脹(至今未退)，接著又是國際油價的飆升，使得長期以來國內(nèi)能源價格扭曲的弊端暴露無遺，還有一些其他問題，都使得市場無法看好未來一段時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，股市的下跌也就在所難免了。

　　我知道，有些人不承認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)是推動股市的根本力量，他們把經(jīng)濟(jì)與股市分開，強(qiáng)調(diào)中國的股市仍處在初級階段，還不具備成熟市場的那種晴雨表職能，我認(rèn)為這種認(rèn)識錯誤的。首先，任何市場都有其自我均衡力量——左右市場走勢的力量，它可以被暫時扭曲，但不會被淹沒，一次次的歷史教訓(xùn)已足以證明這一點。其次，市場是一個不斷進(jìn)化的主體，它不會永遠(yuǎn)重復(fù)一個錯誤，10年前一篇新華社社論就可以改變市場走勢那樣的事情，在今天不會再有了。

　　如今，盡管我們以更高的調(diào)門呼吁救市，但如果我們拿不出從根本上拯救宏觀經(jīng)濟(jì)的辦法時，救市只能是一句空洞的口號。盡管我們還有幾項工具可供選擇，包括股指期貨、融資融券、創(chuàng)業(yè)板等等，但相對于市場本質(zhì)而言，這些工具只能算是技術(shù)手段，而技術(shù)手段是造不出一個牛市的。所以我說，最大的救市是救贖經(jīng)濟(jì)。(田 立 哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授)