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　　1 救市政策路徑

　　管理層出手力挽狂瀾

　　“9·18”救市，是在9月的第三個交易周，滬指幾乎擊破1800點關口，滬指重回1時代等背景下作出的。管理層正式公布救市消息是18日晚間，那么，中國式救市路線圖是怎么產生的，后市又將如何演繹呢？我們將通過諸多的蛛絲馬跡來為投資者解剖。

　　破發(fā) 管理層急了

　　9月的第二個交易周，當滬指不斷向2000點心理關口逼近時，證監(jiān)會專門召開新聞發(fā)布會，針對在大盤低迷時招商證券IPO引發(fā)市場擔憂的問題，表示會嚴格控制發(fā)行節(jié)奏。因一只新股發(fā)行，專門作出詳細解釋，不是證監(jiān)會一貫的風格。再回顧一下不少今年上市的新股已跌破發(fā)行價的事實，就可以看得出，由于股市低迷，導致其融資功能出現極大的危機。下一步，可能就不再是股票上市后快速跌破發(fā)行價的問題，而是股票發(fā)行不出去的問題，證監(jiān)會肯定要想辦法扭轉。因此，證監(jiān)會這次的新聞發(fā)布會，其實已暗示了證監(jiān)會決不會讓大盤坐以待斃。

　　美國救市 救市爭論終結

　　從周邊環(huán)境來看，9月的第二個交易周，美國政府果斷接管已活不下去的“兩房”，9月的第三個交易周，美聯儲宣布將向陷于破產邊緣的美國國際集團提供850億美元緊急貸款，以避免其破產危及整個金融系統(tǒng)。美國的這些舉動，已足夠讓國內那些持有“市場經濟能夠解決一切，政府沒有必要救市”觀點的人閉嘴。老牌市場經濟國家都毫不諱言救市，并且一出手就是幾百億上千億，不但有宏觀影響財稅層面的措施，還有微觀的針對具體企業(yè)的措施，為什么作為新興市場經濟國家的我們，還要為是否救市爭論不休，浪費太多時間？應該爭論的，不是“該不該救市”，而是“怎樣救市”。

　　“1時代”成利好契機

　　9月15日，央行宣布降低貸款利率和存款準備金率，這向市場明確地發(fā)出了宏觀政策開始轉向的信號。但恐慌過度的市場并沒有深刻領悟這個信號。9月16日，滬指跌破2000點，回到了1時代。9月17日，18日，滬指繼續(xù)下挫。不少看空機構已經把底部降到了1000點之下。在不知底在何方的恐慌下，市場節(jié)節(jié)走低。就在市場極度低迷時，財政部、國家稅務總局、國資委、匯金公司出其不意地推出救市“組合拳”，重大利好攜手砸向A股。印花稅單邊征收 ；匯金將增持三大行股票；國資委支持央企增持或回購。利好公布后，第二日股市全線漲停，指數重回2000點之上。記者 胡凌

　　2 救市市場路徑

　　權重股輪番崛起　匯金系先出手

　　9月19日，在系列救市組合拳之下，滬深兩市沸騰了。匯金系中行、工行、建行自不必說，開盤就巨單封死漲停；石油石化、券商、保險個股也早早封死漲停板。到午盤開盤，兩市交易個股全線漲停，踏空股民只能眼看火熱大盤暗自跺腳：有錢也買不到票啊。

　　權重股集體瘋狂

　　9月22日，星期一，中行、建行、工行繼續(xù)封死漲停板，三大行的堅挺極大繼續(xù)渲染著市場各方的做多愿望，權重股緊隨銀行股風頭，兩市繼續(xù)火熱一片，兩市位居前列的權重股幾乎都以漲停收盤，滬綜指收盤暴漲7.77%，深成指漲4.4%走勢。

　　中石油接棒

　　9月23日，星期二，經過連續(xù)兩日的大幅攀高，工行、建行、中行高開后后勁不足，途中紛紛掉頭向下，并一度走跌；交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中國平安、中國太保疲態(tài)盡顯，大盤股的疲弱立刻令市場墜入冰窖，個股大面積暴跌，市場恐慌情緒急劇蔓延。午盤，早盤急跌的中石油驚現定海神針本色，一步三躍，股價迅速攀高、躥紅，收盤時大漲3.87%。很顯然，在銀行股腿軟休息之際，中石油借大股東增持之名，高調扛起領漲大旗，其間意義非同凡響。

　　中國聯通緊跟

　　9月24日，星期三，大盤繼續(xù)震蕩，市場再陷低迷，銀行、保險、券商、鋼鐵、石油石化、有色、地產等板塊普遍無所作為，個股繼續(xù)大面積下跌、成交急劇縮量。眼看救市成果即將夭折，收盤前半小時，中石油再次雷霆出擊，10分鐘內將股價由暴跌4個多點拉升到上漲近一個點。市場人氣被中石油的飆升激活，個股迅速空翻多，成交量也隨之迅速放大。大功告成，個股大漲使得大盤翻紅后，中石油則悄然隱退，收盤時中石油微跌0.16%。

　　中石油之外，中國聯通昨日表現同樣可圈可點，聯通先于中石油發(fā)力，收盤時大漲7.72%，并帶動3G板塊快速沖高，對市場人氣做出了突出表現。記者 王麗

　　3 救市路徑演繹

　　救市“三步曲”暢想

　　第一步：救火工作結束 確立底部

　　9月18日，1800點關口危在旦夕。午盤后陸續(xù)87億神秘主力資金猛拉抬金融指標股，市場暫時得以緩解。當晚政府打出了“三大利好”組合拳救市；一是單邊收取印花稅，二是匯金增持工行、中行、建行，三是國企回購股票。這直接導致“9·19”井噴行情，持續(xù)2個交易日逼空A股暫時轉危為安。二級市場上，“匯金系”與中石油完全主宰了大盤走向，“二八現象”頻頻出現。觀察近4個交易日盤口變化，“救市”第一階段救火工作基本結束。經過之前持續(xù)11個月暴跌，“三大利好”組合拳起到了立竿見影的效果，確立了1800點附近為階段市場底部。

　　第二步：權重股崛起 由點到面

　　市場進入了第二階段：“維穩(wěn)” 階段。目前滬市15萬億的市值中，國有股的市值在10萬億以上，7萬億掌握在國有控股大股東手上，從理論上講只需要陸續(xù)增持3萬億元市值，耗費資金約在3000億元——5000億元。9月22日，中石油集團增持了6000萬股中石油；23日，匯金共增持工行、中行、建行600萬股。從增持權重股擴散到增持央企，從央企進一步擴散到地方國企，進而形成一個由點到面的全方位增持的局面。匯金系-中石油-聯通之間的“擊鼓傳花”表明了此大趨勢的確立。后市中，寶鋼、中國國航、平煤股份、中國遠洋、中信證券、中國人壽等一批國企都可能崛起，引領大盤繼續(xù)前進。

　　第三步：治市要及時對癥下藥

　　第三階段最重要，為“治市”階段，焦點問題將是“大小非”解禁。數據顯示2009年“大小非”解禁將達到顛峰6637億股。目前可交換債券已露端倪，“二次發(fā)售”細則可期待。而隨著國企整體上市漸成趨勢，像上港集團直接由國資委持股的案例會更多，這就會引申出海外股市普遍存在的優(yōu)先股概念。針對一些問題公司“大小非”股東在問題暴露前的蹊蹺減持，以及某些高管的貪婪行權現象，則需要管理層采取措施加以嚴格約束。 此外，新股發(fā)行制度也需要進一步改善。 記者 胡希

　　4 結論

　　不是單純“救市”

　　國資委和匯金公司增持最終目的絕不是盈利，不然去買國企H股更便宜。市場穩(wěn)定在3000點左右可能就基本達到穩(wěn)定市場的初步目標，而且國企的增持也不至于成本太高，因為這個點位附近的動態(tài)市盈率依然在18倍到20倍左右。中國股市前期持續(xù)走弱表明實體經濟的盈利能力在衰弱，這會惡化現實資金投資方的預期，而資金投入進一步減少會惡化實體經濟的經營狀況；另一方面，股市持續(xù)暴跌嚴重傷害了本就并不景氣的居民消費能力，從而減少了企業(yè)最終的盈利創(chuàng)造能力。就此而論，抓住股票市場的趨勢變化，并且制定行之有效的維穩(wěn)政策，并非僅僅是為實現所謂的“救市”目標，而是實現宏觀經濟提振，避免經濟下滑風險擴散的必要之舉。（記者 胡希）