2008年A股市場將繼續(xù)在高估值下運行，而市場的高度將主要取決于核心藍籌股的業(yè)績增長和估值定位；滬深300指數(shù)的運行區(qū)間將可能在4186-6666點之間，對應(yīng)其08年預(yù)期PE為27-43倍；市場可能將演繹年初沖高、年中回落、年底反彈的震蕩“N”字形走勢特征，而年度高點則有望出現(xiàn)在5月前后。
國民經(jīng)濟可保持高增長
預(yù)計08年人民幣將持續(xù)小幅升值，并且升值速度將逐步加快，人民幣匯率有望破7。人民幣加速升值對上市公司業(yè)績增長的間接刺激作用明顯，有助于緩解市場的估值壓力。2008年是兩稅合一開始實施的第一年。兩稅合一將對銀行業(yè)的盈利水平產(chǎn)生顯著作用，對國內(nèi)零售業(yè)構(gòu)成實質(zhì)利好；另外，兩稅合一還將對房地產(chǎn)、電子信息、鋼鐵、石化、釀酒等行業(yè)帶來實際益處。
08年國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持11%以上的高位增長，經(jīng)濟正在達到或接近周期性繁榮的頂部區(qū)域，明年下半年或后年可能進入溫和調(diào)整期。2008年貨幣政策將繼續(xù)從緊，預(yù)計2008年底前央行將可能多次上調(diào)存款準備金率至15%。2008年加息的頻率將低于2007年，預(yù)計2008年將有2-3次加息。08年價格調(diào)控將成為政策關(guān)注的焦點。在嚴格的調(diào)控下，08年房地產(chǎn)價格有可能回落。礦產(chǎn)、土地、水等資源要素價格重估的調(diào)整力度有可能加強。08年央行可能將加快利率市場化改革，逐步縮小存貸款利差，抑制商業(yè)銀行過強的貸款擴張沖動，有效降低過熱的固定資產(chǎn)投資。我們預(yù)計08年推出資本利得稅的可能性不大，但是其對市場造成的心理壓力不容小覷，每次重提都將使市場產(chǎn)生振蕩。
市場資金面寬裕度收緊
自2007年以來，儲蓄搬家成為市場新增資金的主要來源之一，而這部分資金主要的入市手段為直接入市和通過基金入市。報告推算07年通過基金新入市資金約為1萬億，并預(yù)測08年通過基金新入市資金將在7000億左右。同時我們認為08年直接入市資金將在2500億元規(guī)模。2008年QFII的規(guī)模將達到200億美元左右，合計人民幣約1400億元。而保險和社保資金，在相關(guān)政策不明朗的情況下，新增資金規(guī)�？赡茌^小。綜合以上因素，預(yù)計08年資金流入總額約10900億元。在資金流出方面，一級市場募集資金超3500億元，其中大盤股將有3000億元的資金需求，中小板將募集資金500億元左右。理論上大小非解禁約3400億元資金需求�？鄢�3500億元左右的市場交易成本和印花稅后，預(yù)計資金流出總額約10400億元。從資金情況看，雖然08年資金為凈流入，但較07年資金面相對偏緊。
上市公司業(yè)績增長明顯放緩
07年上市公司三季報滬市上市公司凈利潤同比增73.8%；深市主板公司凈利潤同比增加88.71%。08年上市公司業(yè)績增速預(yù)計在30.6%，較07年明顯放緩。增長的有利因素在于成本推動型的通脹將刺激上市公司凈資產(chǎn)收益率的提高；而放緩的不利因素來自于美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的外部沖擊。在這種情況下，以資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入為主要手段的外延性增長有可能成為維持行情的重要基礎(chǔ)。
A股高估值將延續(xù)
在宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好的大背景下，上市公司業(yè)績持續(xù)提升、人民幣加速升值和奧運會的召開都將對市場構(gòu)成強有力的支撐。而市場充沛的流動性，則進一步支持了我們的推論——08年不會是此輪大牛市的終結(jié)點，市場仍會維持高估值下的大牛市運行態(tài)勢。在宏觀經(jīng)濟偏好的背景下，我國的上市公司近年來一直保持著高速增長：06年上市公司盈利水平同比增長45.6%，07年三季度上市公司的凈利潤同比增長73.8%，預(yù)計08年上市公司整體盈利增速會有所下降，但仍會維持在30.6%的平均增幅。由此可見，上市公司優(yōu)良的成長性很好地化解了市場的估值壓力，只要這種高成長勢頭不變，A股市場的高估值就會延續(xù)。
市場波動性將加劇
在A股市場高估值狀態(tài)下，企業(yè)的盈利增速和管理層的調(diào)控方式是決定行情能否持續(xù)的主要因素。07年前三季度非金融類上市公司投資收益占凈利潤的比重為20%，比06年同期的9.96%提高了近10個百分點；從絕對數(shù)額上看，前三季度投資收益增加了384.3億元，而凈利潤增加了1011.34億元，增量的凈利潤中投資收益占了38%。因此，一旦市場進入平穩(wěn)期或中期調(diào)整，上市公司的投資收益部分將受到巨大的影響。另一方面，若08年奧運前的瘋狂使行情大幅上升，股價脫離企業(yè)的真實盈利水平，管理層也將重新出臺新的調(diào)控措施，最終也必將導(dǎo)致市場波動性的加劇。
股指沖高后或進入中期調(diào)整
經(jīng)過將近兩年的發(fā)展，滬深300指數(shù)已匯聚了兩市質(zhì)地最優(yōu)、盈利能力最強的股票品種，日漸受到機構(gòu)的關(guān)注。滬深300指數(shù)作為覆蓋滬深兩個交易所的跨市場指數(shù)，市場代表性良好，并且，滬深300指數(shù)的權(quán)重分布與S＆P500、CAC40、DAX30等成熟市場的指數(shù)比較相近，投機者想通過操縱權(quán)重股來影響指數(shù)的難度非常大�？傮w來說，滬深300指數(shù)無論是個股還是行業(yè)板塊，目前都不具備對指數(shù)構(gòu)成決定性影響的能力，即使是比重較大的銀行板塊，對滬深300指數(shù)的影響也較為有限。因此，滬深300指數(shù)作為上證綜指和深成指的領(lǐng)先指標，其運行趨勢更能反映整個市場的格局變遷。
2008年的中國A股市場總體上將以沖高后的震蕩調(diào)整為主。具體以滬深300指數(shù)為例，根據(jù)12個月每股盈利增長的市場共識預(yù)測，2006-2009年連續(xù)四年滬深300上市公司的凈利潤復(fù)合增長率為35.75%，由此給予滬深300指數(shù)2008年35倍市盈率左右是合理的，在該市盈率下對應(yīng)于2008年滬深300指數(shù)5542點的波動中軸，如果考慮到股指期貨推出后對指數(shù)的放大效應(yīng)，我們預(yù)測2008年滬深300指數(shù)市盈率的波動區(qū)間為27-43倍，則對應(yīng)于滬深300指數(shù)4186-6666點、上海綜合指數(shù)4366-6953點、深圳成份指數(shù)14038-22356點的區(qū)間。其中滬深300指數(shù)的6666點高度很可能在奧運會前的5月份前后見到，隨后在奧運效應(yīng)退潮以及公司盈利放緩雙重打擊下，市場有望進入本輪牛市以來最大的中期調(diào)整之中，至第三季度市場估值可能回落到市盈率27倍4186點左右的最低點。如果08年三季報后上市公司總體業(yè)績重新超出預(yù)期，四季度又可能迎來一個較大級別的反彈，因此08年市場總體上將呈現(xiàn)以5月份前后奧運高點為分水嶺的牛市中繼調(diào)整。而2008年在A股市場的策略把握上，抓住奧運會之前的冬播夏收行情是決定奧運年收成好壞的關(guān)鍵。
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