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　　據(jù)基金2008年二季度季報(bào)透露，A股市場(chǎng)延續(xù)了一季度的跌勢(shì)，偏股型基金表現(xiàn)盡管小于同期上證指數(shù)跌幅，但凈值的縮水仍然使得偏股型基金遭遇凈贖回，使得基金行業(yè)整體規(guī)模連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)下降，所有偏股型基金平均倉(cāng)位水平為70.36%，較前一季度出現(xiàn)小幅下降。其中有157只基金的基金倉(cāng)位水平集中分布在60%到80%之間。

　　市場(chǎng)下跌基金被動(dòng)“減倉(cāng)”

　　專家認(rèn)為，在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，開放式偏股型基金倉(cāng)位水平的下降，主要包括基金管理人采取防御策略主動(dòng)減倉(cāng)和基金持有股票市值縮水被動(dòng)減倉(cāng)兩種情況。季報(bào)顯示，二季度基金的股票投資倉(cāng)位水平在70%以下的基金明顯增多，且基金的資產(chǎn)配置策略趨于一致。從最近兩個(gè)季度基金倉(cāng)位分布頻率的比較看，二季度，股票投資倉(cāng)位在60%-70%的基金有85只，比上一季度多24只。而倉(cāng)位在80%-90%的基金明顯減少，僅為43只，比上一季度少22只。

　　因此，在市場(chǎng)普跌的情況下，資產(chǎn)配置已經(jīng)成為基金凈值損失輕重的關(guān)鍵因素。目前，國(guó)際油價(jià)及國(guó)內(nèi)通脹水平一起走高，A股市場(chǎng)大幅下挫，二季度所有積極投資偏股型基金無(wú)一實(shí)現(xiàn)正收益，平均復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-17.77%(考慮分紅再投資)，且小于同期上證指數(shù)21.21%的跌幅。相比之下，固定收益類產(chǎn)品在市場(chǎng)調(diào)整中，低風(fēng)險(xiǎn)的特征則得到充分展示，債券型基金凈值加權(quán)平均縮水僅為0.26%，貨幣市場(chǎng)基金二季度的年化收益率達(dá)到3.15%。

　　按照基金持有市值占股票投資比例進(jìn)行排名，2008年第二季度，基金重倉(cāng)的前五大行業(yè)為金融保險(xiǎn)(17.30%)、采掘業(yè)(12.27%)、機(jī)械設(shè)備(9.12%)、金屬非金屬(8.13%)和石油化工(7.81%)。和上季度相比，這一排名可謂是“大變臉”，地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、金屬非金屬等遭遇基金大幅減持。其中，醫(yī)藥生物、批發(fā)零售、食品飲料等受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)，在二季度也受到基金的追捧。而與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較高的周期性行業(yè)，如金屬非金屬已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度遭遇基金減持；受緊縮貨幣政策影響較為嚴(yán)重的行業(yè)，如房地產(chǎn)等本季度成為基金重點(diǎn)減持對(duì)象，減持的前十大重倉(cāng)股中，地產(chǎn)和鋼鐵占據(jù)6席。

　　基金投資布局旨在防御

　　綜觀二季度基金的行業(yè)和重倉(cāng)股的布局，有非常清晰的兩條主線，一是躲避宏觀經(jīng)濟(jì)下降風(fēng)險(xiǎn)，二是關(guān)注受益通脹成本轉(zhuǎn)嫁。

　　高油價(jià)導(dǎo)致全球通脹快速上升、美國(guó)次貸危機(jī)余波未了、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)各種渠道波及全球其它市場(chǎng)，中國(guó)出口繼續(xù)處于溫和回落，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加重。同時(shí)，油價(jià)的高位徘徊也將導(dǎo)致PPI持續(xù)高漲，增大向CPI的傳導(dǎo)壓力，通脹短期內(nèi)難以有效抑制。由于政府已經(jīng)意識(shí)到今年面臨的內(nèi)外部諸多不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊，因此，防范通脹仍是宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，貨幣政策基調(diào)依然從緊。在此背景下，基金二季度布局普遍降低與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較高的周期性行業(yè)配置，如金屬非金屬行業(yè)，和受緊縮貨幣政策影響較大的行業(yè)配置，如房地產(chǎn)業(yè)，同時(shí)增加可以有效規(guī)避宏觀經(jīng)濟(jì)下降風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定類行業(yè)，如醫(yī)藥、食品飲料，以消費(fèi)品為代表的非周期性行業(yè)，加大批發(fā)零售、信息技術(shù)的配置比例。

　　油價(jià)和糧價(jià)的高企，推高了世界范圍內(nèi)的CPI水平。通脹成為世界各經(jīng)濟(jì)體目前共同面對(duì)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。一些下游行業(yè)由于石油價(jià)格上漲，未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不確定性增強(qiáng)，如航空業(yè)或交通運(yùn)輸。同樣，也有一些行業(yè)將受益價(jià)格上漲，且能夠成功轉(zhuǎn)嫁因此形成的成本壓力，從而較好地抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)，如煤炭(采掘)和農(nóng)業(yè)板塊。與此同時(shí)，資源價(jià)格上漲，使得國(guó)家謀求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型，受益于國(guó)家節(jié)能減排政策的新能源板塊，也是基金二季度布局的關(guān)注重點(diǎn)。

　　在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)尚未明晰，股市“低回報(bào)”特征將延續(xù)的情況下，投資者不妨投資一些倉(cāng)位水平較低的基金，如華夏回報(bào)、交銀穩(wěn)健、易方達(dá)平穩(wěn)等，以規(guī)避市場(chǎng)未來(lái)可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，可以重點(diǎn)關(guān)注相對(duì)側(cè)重投資具有資源優(yōu)勢(shì)或受資源價(jià)格上漲影響較小的行業(yè)板塊的交銀穩(wěn)健、易方達(dá)價(jià)值精選、華夏成長(zhǎng)、國(guó)富彈性、景順鼎益等基金和相對(duì)側(cè)重投資非周期性行業(yè)的合豐成長(zhǎng)、富國(guó)天惠、上投內(nèi)需增長(zhǎng)、富國(guó)天益、上投阿爾法等基金。(呂元建)