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　　上半年A股市場(chǎng)持續(xù)走低，上證指數(shù)從年初最高5522點(diǎn)下跌至6月底的2736點(diǎn)，跌幅達(dá)50.4%。A股基金在此背景下亦是虧損累累。在近日公布的基金半年報(bào)中，幾乎所有的基金經(jīng)理都在為自己的判斷失誤檢討。

　　在這種“沉重”的氛圍下，他們對(duì)于下半年的市場(chǎng)判斷非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)并不現(xiàn)實(shí)。這也意味著，基民的虧損狀況不會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)改觀，基金需要更長(zhǎng)時(shí)間來?yè)崞健皞�痕”�?/p>

　　對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)估計(jì)不足

　　在巨額虧損之下，沒有基金經(jīng)理愿意談自己跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以及排名提升的成績(jī)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這無法彌補(bǔ)心中的“不安”。研讀基金經(jīng)理的工作報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)他們檢討的重點(diǎn)是基金的股票倉(cāng)位過高，他們坦承這是因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)形勢(shì)“估計(jì)不足”。

　　這種“估計(jì)不足”在不同基金身上體現(xiàn)為不同的方式：有的基金在市場(chǎng)下跌初期，將通貨膨脹的性質(zhì)判斷為經(jīng)濟(jì)的短期因素，未能充分認(rèn)識(shí)到通脹膨脹的長(zhǎng)期性、全球性特征；有的基金在資產(chǎn)配置上過于傾向于當(dāng)時(shí)市盈率相對(duì)較低的績(jī)優(yōu)股，對(duì)后期市場(chǎng)持續(xù)下跌造成各類股票全面普跌的局面未有充分意識(shí)。

　　更為可惜的是，部分基金認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但過早轉(zhuǎn)向樂觀或是選錯(cuò)板塊，最后也功敗垂成。

　　今年上半年的行情實(shí)際上分為兩個(gè)大的下跌階段，第一階段是從年初的5500余點(diǎn)跌至4月份的3000點(diǎn)，第二階段是從出臺(tái)利好措施之后反彈的3700余點(diǎn)至6月底的2700點(diǎn)。第一階段市場(chǎng)的主要矛盾是大小非減持打破了市場(chǎng)資金供給平衡，而第二階段外圍因素、高CPI、高油價(jià)、地震以及對(duì)企業(yè)贏利下滑的擔(dān)憂成為突出矛盾，而且市場(chǎng)的恐慌性拋售在6月底逐步達(dá)到高潮。

　　一些基金雖然在第一階段基本上能夠較為堅(jiān)定地采取保守策略，加強(qiáng)倉(cāng)位控制和選擇防御性個(gè)股，表現(xiàn)相對(duì)較好，并且在利好措施出臺(tái)前果斷加倉(cāng)，效果也很突出。但在隨后的市場(chǎng)反彈中，這些基金過于樂觀，對(duì)外圍形勢(shì)對(duì)投資者的影響估計(jì)不足，因而在隨后的市場(chǎng)下跌中損失較大。而在另一種情況下，部分基金雖然當(dāng)時(shí)認(rèn)為應(yīng)該采取防御策略，但在戰(zhàn)術(shù)上卻選擇了重配銀行板塊，這種較大的戰(zhàn)術(shù)失誤也重挫了基金凈值。

　　扭虧要打持久戰(zhàn)

　　基金半年報(bào)顯示，開放式基金持有人中90%以上是個(gè)人投資者。對(duì)于這部分投資者而言，把虧損扳回來可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

　　在基金經(jīng)理的工作報(bào)告中，多數(shù)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的前景并不樂觀。雖然他們認(rèn)為大部分股票的估值已經(jīng)明顯偏低，但這種低估值只是奠定了反彈的基礎(chǔ)，而當(dāng)前觸發(fā)這種反彈的契機(jī)仍偏少。對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定，將加劇A股市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)還應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，股改后大小非解禁的任務(wù)要到明年下半年才基本完成，其對(duì)市場(chǎng)估值體系的沖擊遠(yuǎn)未到結(jié)束的地步。在這種情況下，指望下半年市場(chǎng)出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。

　　還有部分基金經(jīng)理認(rèn)為，這輪調(diào)整在極端情況下，見到超出預(yù)期的低估值水平并非不可能。在明確的信號(hào)出現(xiàn)以前，倉(cāng)位的提高仍需慎重。

　　在這種背景下，基金經(jīng)理只有把抓住局部的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)和精選個(gè)股作為下半年工作的重點(diǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)在市場(chǎng)箱體運(yùn)動(dòng)中盡量抓住波段性的機(jī)會(huì)。不過，雖然他們?cè)诎肽陥?bào)中的表述仍然一如既往的“慷慨激昂”，但其效果有待觀察。(記者 易非)