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　　債券市場(chǎng)在上周出現(xiàn)連續(xù)上揚(yáng)，進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)對(duì)于債券基金的熱情。部分存量債基的申購(gòu)量急劇放大，單個(gè)基金短期申購(gòu)額達(dá)到數(shù)億份的不乏其例。

　　同時(shí)，一些創(chuàng)新產(chǎn)品也吸引了不少眼球，國(guó)內(nèi)首只創(chuàng)新債券基金——富國(guó)天豐強(qiáng)化收益?zhèn)�券基金在路演時(shí)獲得了大量機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。

　　一些機(jī)構(gòu)投資者明確表示會(huì)預(yù)留現(xiàn)金參與發(fā)行申購(gòu)。

　　那么，創(chuàng)新債基的創(chuàng)新特點(diǎn)在哪里呢？這樣的產(chǎn)品對(duì)于怎樣的投資人更有吸引力？投資創(chuàng)新債基和投資普通債基有什么不同？記者日前采訪了富國(guó)基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　3年封閉期是主要特點(diǎn)

　　根據(jù)目前獲得的資料，一定時(shí)期的“封閉運(yùn)行”是創(chuàng)新債基的最大特點(diǎn)。

　　作為國(guó)內(nèi)首只創(chuàng)新債基，富國(guó)天豐將在基金發(fā)行成立后的3年內(nèi)封閉運(yùn)作，并在深圳證券交易所上市交易，基金發(fā)行滿3年后轉(zhuǎn)為上市開(kāi)放式基金(LOF)。在此之前，所有封閉式基金(包括封閉若干年的創(chuàng)新封基)均為偏股型基金，債券基金有封閉期這是第一家。

　　由于封閉期的運(yùn)行設(shè)計(jì)，富國(guó)天豐在實(shí)際運(yùn)作中，將可以更大比例的投資收益高、但流動(dòng)性受限的債券品種，相較普債更大力度參與回購(gòu)，更從容的持有被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的債券，來(lái)獲得相較普通債基金較高的基金收益率。

　　而之所以在目前的階段推動(dòng)創(chuàng)新債基，富國(guó)基金人士坦承考慮了“天時(shí)、地利”的方面的因素：

　　從產(chǎn)品發(fā)展潮流看，在成熟市場(chǎng)，債券基金已經(jīng)成為封閉式基金的主流，(美國(guó)市場(chǎng)，債基占到封基總個(gè)數(shù)的70%，2007年5月數(shù)據(jù))；從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，目前債券基金發(fā)行受到管理層的政策扶持，也受到投資人對(duì)債券投資的熱情上漲的推動(dòng)，而后者對(duì)發(fā)行創(chuàng)新債基非常重要，因?yàn)�，債券基金的發(fā)行成立條件相當(dāng)嚴(yán)苛，需要達(dá)到發(fā)行下限的80%以上，才能成立。

　　正是在這些背景下，富國(guó)基金自2007年下半年起，開(kāi)始醞釀設(shè)計(jì)一只帶有封閉期設(shè)計(jì)的創(chuàng)新債券型基金產(chǎn)品。同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)投資的客觀情況，最終將封閉期設(shè)置為三年。

　　收益率可能大幅超越普債

　　當(dāng)然，對(duì)于“錙銖必較”的債券產(chǎn)品而言，沒(méi)有投資收益率上的特長(zhǎng)，不可能獲得投資者的青睞，更不要說(shuō)讓機(jī)構(gòu)投資者預(yù)留現(xiàn)金了。

　　設(shè)計(jì)富國(guó)天豐基金的人士稱，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)顯示，3至5年期封閉式債券基金的投資收益較開(kāi)放式債券基金存在較大優(yōu)勢(shì)。美國(guó)市場(chǎng)最近3年和最近5年的數(shù)據(jù)顯示，封閉式債券型基金的收益率比開(kāi)放式債券基金的要高出0.5倍以上。

　　而從國(guó)內(nèi)情況看，這樣的收益優(yōu)勢(shì)也存在，從國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的具體情況看，3~5年是債券收益率較為陡峭的階段，對(duì)于視之為投資重點(diǎn)的債券基金來(lái)說(shuō)，這意味著較大的持有回報(bào)水平。

　　另外，創(chuàng)新債基在具體運(yùn)行時(shí)，由于連續(xù)3年不受申購(gòu)、贖回的沖擊，無(wú)需考慮流動(dòng)性壓力，因此，投資組合和投資策略可以明顯地感受到這個(gè)優(yōu)勢(shì)。

　　比如，對(duì)于開(kāi)放式債券基金而言，為了應(yīng)對(duì)申購(gòu)贖回，日常必須保持5%以上比例的流動(dòng)性資產(chǎn)，這一點(diǎn)創(chuàng)新債基不用；其次，債券基金日常經(jīng)常遭遇大額申購(gòu)時(shí)攤薄收益的情況，創(chuàng)新債基也無(wú)此后患；其三，由于客觀上對(duì)大額贖回出現(xiàn)頻率的考慮，大部分債券基金都會(huì)大量投資央票等高流動(dòng)性品種，這也會(huì)影響基金組合的整體收益。而封閉設(shè)計(jì)的債券型基金品種，則可避免上述因流動(dòng)性顧慮而犧牲投資收益的情況。

　　折價(jià)不是問(wèn)題

　　那么，既然封閉式的債券基金有那么大優(yōu)勢(shì)，為何時(shí)至今日才有創(chuàng)新封基推出呢？

　　業(yè)內(nèi)人士表示，基金折價(jià)交易是橫亙其間的重要障礙。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在過(guò)去兩年內(nèi)，曾先后有多家基金公司設(shè)計(jì)了創(chuàng)新類的債基產(chǎn)品，個(gè)別公司甚至已經(jīng)將產(chǎn)品發(fā)行申請(qǐng)都遞交到了監(jiān)管部門，但考慮到贖回等種種原因，最終都中途止步。

　　而富國(guó)天豐基金對(duì)于折價(jià)問(wèn)題的考慮則較為不同。據(jù)富國(guó)相關(guān)人士表示，封閉式基金的折價(jià)現(xiàn)象，主要受以下四個(gè)主要因素影響：市場(chǎng)環(huán)境，基金的投資業(yè)績(jī)，組合的未來(lái)不確定性以及基金的流動(dòng)性。

　　富國(guó)認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上高折價(jià)的封閉式基金均為股票型。股票的價(jià)值依賴于公司的盈利水平和派息政策等各種相關(guān)因素，經(jīng)常發(fā)生波動(dòng)，預(yù)期并不明確。與之相比，債券投資的收益(表現(xiàn)為債券到期收益)，往往現(xiàn)金流預(yù)期很明確，再加上力爭(zhēng)每月分紅和“救生艇”條款，折價(jià)應(yīng)該不是問(wèn)題。

　　“假設(shè)富國(guó)天豐基金出現(xiàn)8%~10%的折價(jià)交易，那么對(duì)于債券基金的投資者來(lái)說(shuō)，就會(huì)有每年2~3個(gè)百分點(diǎn)的超額收益，這對(duì)債券市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)超吸引力太明顯了。因此，債基出席長(zhǎng)期大幅折價(jià)的可能性并不大。”一位債券市場(chǎng)人士分析認(rèn)為。(弘文)