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　　2000億元的地方政府債券即將面世。雖然是一個(gè)新的品種，但債券市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)感到特別陌生，因?yàn)槠渚哂小皽?zhǔn)國(guó)債”的性質(zhì)，對(duì)市場(chǎng)的影響也將有限。

　　幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)

　　這批地方政府債將被賦予“2009年××省政府債券××期”的名稱(chēng)，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這將是一張新的面孔。不過(guò)無(wú)論是從其信用等級(jí)還是發(fā)行方式、上市交易、償還渠道來(lái)看，這批地方債都類(lèi)似于記賬式國(guó)債。

　　根據(jù)日前財(cái)政部發(fā)布的信息，2009年地方政府債券將統(tǒng)一由財(cái)政部代理發(fā)行，由財(cái)政部“代辦”還本付息，其信用將接近于國(guó)債。此外，這批地方政府債將面向記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)來(lái)發(fā)行，利率通過(guò)市場(chǎng)化招標(biāo)來(lái)確定，發(fā)行后可以在銀行間和交易所市場(chǎng)上市流通。財(cái)政部還比照國(guó)債稅收優(yōu)惠政策免征投資者的企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。

　　“綜合來(lái)看，代發(fā)地方國(guó)債有著‘準(zhǔn)國(guó)債’的性質(zhì)，幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。”申萬(wàn)證券研究所發(fā)布的報(bào)告表示。

　　報(bào)告指出，“代辦”這兩個(gè)字具有很大的深意，有點(diǎn)類(lèi)似于財(cái)政部為地方政府債券隱性擔(dān)保的含義。即使在地方政府對(duì)本息支付拖延的情況下，投資者也會(huì)按時(shí)收到本息，財(cái)政部充當(dāng)著臨時(shí)付款人的角色。而財(cái)政部如何和地方政府進(jìn)行溝通協(xié)商已經(jīng)不會(huì)對(duì)投資者的利益產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　流動(dòng)性將弱于國(guó)債

　　在幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下，地方政府債相對(duì)于國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將很小，同時(shí)免稅效應(yīng)也消除了稅收價(jià)差，這樣，影響地方政府債發(fā)行利率的最大因素將只在于其流動(dòng)性溢價(jià)。

　　對(duì)此，廣發(fā)證券債券分析師何秀紅表示，2000億的地方債規(guī)模相對(duì)于國(guó)債、金融債而言還是較小的，其未來(lái)發(fā)行的可持續(xù)性也存在不確定性，地方債的流動(dòng)性會(huì)相對(duì)差一些，因此需要一定的流動(dòng)性溢價(jià)補(bǔ)償。

　　財(cái)政部也表示，發(fā)行地方政府債券是應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的重要舉措，至于明年是否繼續(xù)發(fā)行，將視宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化等因素相機(jī)抉擇。

　　與國(guó)債、金融債等債券一樣，地方政府債面臨的主要投資者也將是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金和券商等機(jī)構(gòu)投資主體。何秀紅指出，對(duì)不同的投資者來(lái)說(shuō)，其對(duì)地方債的利率要求可能也存在差異。

　　對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，地方債是否需要計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也將是重要的影響因素，這一點(diǎn)目前財(cái)政部還沒(méi)有明確。如果要計(jì)入，商業(yè)銀行也將會(huì)需要更高的溢價(jià)補(bǔ)償。而對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，因?yàn)槠湎硎苊舛愓�策，如果地方債發(fā)行利率低于金融債，基金公司參與的積極性將不會(huì)很高。

　　發(fā)行利率或參照金融債

　　何秀紅估計(jì)，3年期地方政府債的發(fā)行利率可能跟同期限金融債利率相差不多。目前3年期金融債二級(jí)市場(chǎng)利率水平在1.88%左右，高于同期國(guó)債23個(gè)基點(diǎn)左右。

　　此外，對(duì)于2000億地方債可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，分析人士均認(rèn)為，相對(duì)于市場(chǎng)充裕的資金面來(lái)說(shuō)，這些債券供給對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)極為有限。

　　申萬(wàn)報(bào)告指出，包括2000億地方債在內(nèi)，預(yù)計(jì)今年國(guó)債發(fā)行規(guī)模最多在1.4萬(wàn)億~1.6萬(wàn)億�？紤]到新增信貸規(guī)模和M2目標(biāo)增長(zhǎng)率，今年整體的債券資金供給將大于債券發(fā)行供給，地方政府發(fā)債對(duì)債券市場(chǎng)的影響早已被市場(chǎng)所消化。

　　何秀紅也指出，2000億地方債對(duì)于資金面不會(huì)帶來(lái)什么沖擊，對(duì)于整條收益率曲線的影響也將十分有限。不過(guò)鑒于3年期債券的供給將大大增加，3年期限債券供需結(jié)構(gòu)的變化，會(huì)對(duì)3年期左右的利率帶來(lái)一定壓力。(郭茹)