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　　1月22日，美聯(lián)儲大刀闊斧地緊急降息75個基點，顯示出美聯(lián)儲對經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂不斷加深，同時也給正在醞釀進(jìn)一步緊縮政策的中國政府出了若干道難題。最近一周，包括中國在內(nèi)的亞洲股市經(jīng)歷劇烈動蕩，各國最該擔(dān)心的也許并非“過熱”，而是在美國拖累下的國內(nèi)經(jīng)濟“滯脹”。

　　難題之一，央行利率政策面臨挑戰(zhàn)。過去幾個月，國內(nèi)CPI持續(xù)高位運行。如糧食、原油和其他原材料價格上漲，以及勞動力成本上升，需要央行繼續(xù)加息，改變負(fù)利率尷尬狀況。畢竟，“兩防”已經(jīng)成為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　但美聯(lián)儲降息后，中美利率利差已經(jīng)倒掛了，這就限制了中國央行的加息空間。自去年下半年以來，美聯(lián)儲連續(xù)4次降息共175個基點，達(dá)到現(xiàn)在的3.5%，而中國在經(jīng)過去年以來的6次加息后，一年期存款基準(zhǔn)利率為4.14%，中美利差從去年年初的245個基點不斷收窄，以致達(dá)到現(xiàn)今的倒掛加劇局面，中國央行加息空間受到壓制。

　　而且最近國內(nèi)股市已經(jīng)回落到去年8月水平，房地產(chǎn)價格有所回調(diào)，資產(chǎn)通脹狀況明顯緩解，若世界經(jīng)濟減速造成中國出口放緩，這本身可以幫助中國經(jīng)濟軟著陸。這時央行再對經(jīng)濟猛踩剎車，倒有把中國經(jīng)濟拖垮的危險。

　　難題之二，人民幣升值壓力再加劇。美聯(lián)儲降息兩日來，人民幣匯率接連創(chuàng)新高。1月24日，美元兌人民幣匯率中間價報7.2293。一方面，中美利差進(jìn)一步倒掛，必然致使境外套利資金加快流入；另一方面，從全球經(jīng)濟增長格局來看，新興市場國家仍是全球資金熱衷的地方，因此，美國貨幣政策的放松勢必加重人民幣升值壓力。

　　匯改采取的是漸進(jìn)式方式，雖然增加了匯率彈性，但由于人民幣仍然有升值趨勢，令國際流動資本通過各種渠道流入中國，國際收支雙順差的狀況進(jìn)一步加劇，最終導(dǎo)致外匯儲備增加，對現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟運行又必然造成了非常大的壓力。

　　難題之三，中國政府在調(diào)控經(jīng)濟和防止外匯資產(chǎn)巨虧方面面臨的矛盾性壓力增加。為保持人民幣匯率穩(wěn)定，中國央行幾乎買下所有流入中國的外匯，然后通過發(fā)行人民幣票據(jù)抽走相應(yīng)流動性。美聯(lián)儲降息意味著，對于在國內(nèi)發(fā)行、用以穩(wěn)定幣值的票據(jù)，央行支付的利率要比其購買美國國債所獲得的利率高出近200個基點。

　　難題之四，海外投資時機抉擇面臨考驗。中美利差倒掛加劇國際游資向國內(nèi)輸入，從而加劇國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，這就需要進(jìn)一步輸出“過�！薄Ｃ鎸ν鈪R儲備的不斷龐大，投資海外顯然是條不錯的出路。但此前中國主權(quán)基金幾次出手，在經(jīng)歷全球股價連連跳水后，目前其賬面回報令人沮喪。這也引發(fā)新的爭議，之前的主權(quán)基金出擊海外是否過早？同時，全球資產(chǎn)在經(jīng)歷近期重新估值和盤整后，也產(chǎn)生一個新問題，現(xiàn)在是海外投資的最佳時機嗎？

　　有學(xué)者稱，如果說2007年是全球通脹年，2008年就可謂“滯脹年”，即經(jīng)濟停滯和通貨膨脹的風(fēng)險并存。在本月底的美聯(lián)儲貨幣政策會議上，市場仍普遍預(yù)期，美聯(lián)儲可能再次降息50個基點，這將進(jìn)一步加劇中國經(jīng)濟面臨的諸多難題。是迅速跟上，還是靜觀其變？

　　實際上，風(fēng)云激蕩之際，迅速行動固然可嘉，但有時“等等看”的策略往往更奏效，我們不妨看看美聯(lián)儲降息和刺激經(jīng)濟的舉措究竟有多大用處之后，再給中國經(jīng)濟對癥下藥也不遲。(魏紅欣）