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　　根據(jù)米爾頓·弗里德曼(Milton　Friedman)著名的理論,通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象,而且也只能是貨幣現(xiàn)象。中國亦不例外。盡管我們可以指出資產(chǎn)泡沫與物價(jià)上漲背后存在各種結(jié)構(gòu)性原因,但通脹問題的根源仍然是流動(dòng)性過剩。過量的資金在中國追逐著供應(yīng)有限的商品與資產(chǎn)。

　　但這不應(yīng)使中國的通脹應(yīng)對之策束手束腳。對可采取解決方案的討論通常圍繞著加息、人民幣升值,或是雙管齊下展開。然而,中國需要一個(gè)不同的方案,解決造成通脹的貨幣供應(yīng)過剩問題。

　　要找出新的解決方案,第一步就是要弄清癥結(jié)所在:中國出口行業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)導(dǎo)致了巨額貿(mào)易順差和創(chuàng)紀(jì)錄的外匯流入。由于匯率控制,央行不得不發(fā)行更多人民幣以買入外匯盈余。2007年,央行發(fā)行了人民幣逾3.9萬億元(約合5690億美元),以吸納經(jīng)濟(jì)中的外匯盈余。而同年央行通過其公開市場操作只回收了大約4700億元人民幣。在2008年頭四個(gè)月,央行發(fā)行了1.8萬億元人民幣,凍結(jié)了8600億元。

　　人民幣兌美元的穩(wěn)步升值進(jìn)一步激化了這個(gè)問題。已有數(shù)百億美元熱錢通過各種渠道流入中國,欲借人民幣升值獲取好處。這不僅給流動(dòng)性問題火上澆油,還加劇了股市和房市泡沫,消費(fèi)者價(jià)格也隨之上浮。資產(chǎn)價(jià)格迅速升值又反過來刺激了更多熱錢流入中國。

　　任何在經(jīng)濟(jì)和政治上可行的解決方案,都需要在盡可能少地?fù)p害或不損害基本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下阻止此類熱錢的涌入。一個(gè)常被提及的建議是允許人民幣兌美元一次性升值10%到15%,這顯然不符合上述前提。贊同這一方案的人認(rèn)為,這樣做會(huì)立竿見影地消除市場對人民幣未來升值的預(yù)期,從而阻止投機(jī)性熱錢的流入。同時(shí)進(jìn)口商品的人民幣價(jià)格也會(huì)下降,進(jìn)而抑制通脹。但這種“一石二鳥”的政策不僅缺乏遠(yuǎn)見,還會(huì)從根本上損害中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　中國的核心能力不在于其技術(shù)或管理優(yōu)勢,而在于大量的廉價(jià)勞動(dòng)力。人民幣快速升值會(huì)極大地降低中國出口行業(yè)的競爭力,尤其是在美國經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下。人民幣匯率一旦大幅上升,許多勞動(dòng)密集型企業(yè)會(huì)立刻破產(chǎn)。這會(huì)極大地?fù)p害中國經(jīng)濟(jì)的城市化和工業(yè)化進(jìn)程。

　　一些人聲稱,這是一個(gè)很好的機(jī)會(huì),可以迫使中國企業(yè)升級(jí)自己的產(chǎn)業(yè)。但這并不能反映中國的實(shí)際情況──中國仍然面臨將大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力納入工業(yè)領(lǐng)域的艱巨挑戰(zhàn)。技術(shù)上的“大躍進(jìn)”可能會(huì)帶來災(zāi)難性的社會(huì)后果和經(jīng)濟(jì)后果。

　　中國應(yīng)該做的是停止當(dāng)前的快速升值政策,而不是進(jìn)行一次性的大幅匯率調(diào)整。如能重點(diǎn)調(diào)用行政手段減少熱錢流入則可能取得更好的成效。

　　中國央行可以為企業(yè)將盈余外匯兌換成人民幣的比例設(shè)立上限,而不是讓所有外匯流入兌換成人民幣,然后再去試圖將其回籠。與此同時(shí),央行還可以設(shè)立特別儲(chǔ)蓄賬戶,用來存放這些企業(yè)創(chuàng)收的過多外匯,但不允許直接兌換成人民幣。

　　當(dāng)出口企業(yè)有合理需求,要在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中使用更多人民幣時(shí),可以在央行的嚴(yán)格監(jiān)管下,通過不同渠道將特別外匯儲(chǔ)蓄賬戶中的余額兌換成人民幣。

　　中國還應(yīng)設(shè)法將過多的流動(dòng)性引流出自身經(jīng)濟(jì)之外。一個(gè)特別的渠道就是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度,根據(jù)該制度,國內(nèi)投資者用人民幣買進(jìn)外匯,然后用所獲得的外匯投資于全球資本市場。迄今為止,這一策略面臨的挑戰(zhàn)在于國內(nèi)投資者對通過QDII進(jìn)行海外投資的熱情已經(jīng)因人民幣迅速升值和對國內(nèi)股市的關(guān)注而消退。要解決這個(gè)問題,中國政府需要幫助投資者建立起有關(guān)人民幣不會(huì)過高升值的明確預(yù)期；同時(shí)政府還有必要加大對投資者的教育力度,讓他們認(rèn)識(shí)到在國際市場進(jìn)行多元化投資的好處。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)注資美國私營領(lǐng)域引發(fā)通脹壓力之際,中國穩(wěn)定人民幣匯率的政策會(huì)令美元更顯穩(wěn)定,甚至還讓美聯(lián)儲(chǔ)的舉措有了更大的回旋余地。從另一個(gè)角度來看,倘若中國允許人民幣迅速升值,那么最大的實(shí)際效果可能會(huì)是美國消費(fèi)價(jià)格的上升；中國公司要么會(huì)將更高的成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者頭上,要么就只能關(guān)門大吉。

　　除了擴(kuò)大QDII,中國還可以考慮采取其他措施幫助防范美國經(jīng)濟(jì)減緩及金融領(lǐng)域危機(jī)的惡化。舉例來說,中國可以考慮將1000至2000億美元的外匯儲(chǔ)備投入美國股市的藍(lán)籌股。這有助于增強(qiáng)人們對美國股市的信心,同時(shí)讓流動(dòng)性回到美國,進(jìn)一步減輕中國所面臨的流動(dòng)性過剩的壓力。(金李 哈佛商學(xué)院金融學(xué)副教授；李山 中國留學(xué)人才發(fā)展基金會(huì)副理事長,并曾任中銀國際首席執(zhí)行長。)