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　　各國(guó)央行正在聯(lián)手大規(guī)模注資本國(guó)金融機(jī)構(gòu)，以克服陷入“流動(dòng)性陷阱”帶來(lái)的全球范圍內(nèi)的恐慌心理和“套現(xiàn)”行為，從而力圖早日恢復(fù)市場(chǎng)的“價(jià)格信號(hào)”，讓金融體系自身的“造血能力”盡快發(fā)揮出來(lái)。事實(shí)上，在歐美各國(guó)政府“無(wú)限制”注資行為啟動(dòng)之前，所有的市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生了悲觀的預(yù)期，認(rèn)為今后再也不可能獲得比像現(xiàn)在這樣低成本的“流動(dòng)性注入”。因?yàn)橛��?guó)倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率正在不斷沖高，未來(lái)能帶來(lái)高收益的投資渠道也十分不明朗。所以，政府再多的救市資金，在投資者看來(lái)都是暫時(shí)的“甜蜜”，所有人都會(huì)把這些救市資本裝入自己的口袋，待未來(lái)市場(chǎng)企穩(wěn)后再一舉出動(dòng)，尋求所預(yù)期的高收益，以挽回目前危機(jī)時(shí)代所造成的嚴(yán)重創(chuàng)傷。

　　我們看到，在各國(guó)央行“堅(jiān)定不移”的共同干預(yù)下，救市的震懾力確實(shí)一度改變了投資者對(duì)未來(lái)流動(dòng)性恐慌的預(yù)期，歐美周邊市場(chǎng)也在無(wú)限制救市信息出來(lái)的當(dāng)天釋放了被壓抑已久的反彈動(dòng)力。如果反彈能夠持續(xù)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)回暖，聯(lián)合干預(yù)第一階段的成果將起作用，即恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和改善其資產(chǎn)負(fù)債失衡的狀況會(huì)出現(xiàn)，那么，跳出“流動(dòng)性陷阱”的可能性就存在。

　　如何把握這一成效，抑制多米諾骨牌不要再進(jìn)一步被接二連三地?fù)舻�，穩(wěn)定市場(chǎng)的信心就顯得越來(lái)越重要。所有危機(jī)狀況嚴(yán)重的國(guó)家，接下來(lái)都應(yīng)該盡快剝離各自的不良資產(chǎn)，否則，錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)，等到對(duì)財(cái)務(wù)信息不利的基本面指標(biāo)不得不按時(shí)公布時(shí)，很有可能市場(chǎng)的信心會(huì)再次一落千丈。雖然，目前各國(guó)央行在美國(guó)政府的安排下已經(jīng)做好了“誓死捍衛(wèi)”目前國(guó)際金融體系穩(wěn)定的“一切”準(zhǔn)備，但未來(lái)救市的成本必然會(huì)變得越來(lái)越大，信心恢復(fù)的時(shí)間也可能變得越來(lái)越長(zhǎng)。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響就會(huì)日益顯現(xiàn)，惡性循環(huán)的特征也會(huì)變本加厲。因此，為了避免這樣的惡劣局勢(shì)出現(xiàn)，注資、壞賬剝離、接管一切可能出現(xiàn)倒閉的問(wèn)題銀行，將成為眼下這一階段的最大救市特點(diǎn)。

　　當(dāng)然，判斷目前第二階段的危機(jī)(流動(dòng)性恐慌)是否已經(jīng)見(jiàn)地，關(guān)鍵就要看市場(chǎng)什么時(shí)候企穩(wěn)，這意味著大家在面對(duì)漸漸惡化的經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)的披露，也能表現(xiàn)出從容消化的心態(tài)，而不再像現(xiàn)在這樣依然顯示出“退保、贖回、擠兌、套現(xiàn)”等恐慌行為。

　　進(jìn)入危機(jī)發(fā)展的第三階段(實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段)后，真要面對(duì)的問(wèn)題是，如何提高金融體系的效率和穩(wěn)定來(lái)促進(jìn)和保證受到創(chuàng)傷的世界經(jīng)濟(jì)能夠平衡發(fā)展的這一關(guān)鍵問(wèn)題上。因?yàn)�，到目前為止，我們所作出的全部努力就是恢�?fù)市場(chǎng)的信心和價(jià)格信號(hào)，甚至是建立在犧牲效率的基礎(chǔ)上。但是，這種“國(guó)有化”運(yùn)作模式的維護(hù)成本很高，極有可能因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)失衡的格局沒(méi)有被充分有效地調(diào)整，而使得這種畸形發(fā)展無(wú)法自我修正，總有一天，會(huì)再次被下一輪泡沫所摧毀。到那時(shí)，國(guó)際貨幣體系一定免不了翻天覆地的變化。

　　另一方面，在第三階段，我們可能還會(huì)面臨以前沒(méi)有解決的挑戰(zhàn)——世界經(jīng)濟(jì)失衡的格局讓美元疲軟和大宗商品價(jià)格飆升的狀態(tài)再次出現(xiàn)。因?yàn)楸M管世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)了向下調(diào)整的征兆，像以前那樣大規(guī)模的生產(chǎn)要素投入來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代也已經(jīng)不太可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。那么，這次救市所創(chuàng)造出的巨大流動(dòng)性一旦沒(méi)有去處——沒(méi)有為剝離壞賬而發(fā)揮它應(yīng)有的作用，沒(méi)有被實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)所充分吸收，就很有可能會(huì)再次綁架大宗商品市場(chǎng)。至少在投機(jī)者們看來(lái)，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間依然很大，尤其是中國(guó)，在經(jīng)歷了30年高速增長(zhǎng)后，全社會(huì)整體的消費(fèi)能力和消費(fèi)結(jié)構(gòu)已有了非常明顯的“質(zhì)”的飛躍，未來(lái)對(duì)大宗商品的依賴會(huì)有增無(wú)減。從這個(gè)意義上講，改變我們現(xiàn)有的增長(zhǎng)模式就成為眼下刻不容緩需要解決的問(wèn)題。

　　(國(guó)際金融報(bào) 孫立堅(jiān) 作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授)