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　　存款準(zhǔn)備金率+公開市場(chǎng) 兩手抓嚴(yán)控流動(dòng)性

　　昨天，央行以1090億元的資金回籠量，結(jié)束了2007年最后一次公開市場(chǎng)操作。至此，今年以來央行共通過公開市場(chǎng)及存款準(zhǔn)備金率上調(diào)回籠的資金量約達(dá)到6.94萬億元，對(duì)沖到期釋放的資金后，凈回籠量高達(dá)2.63萬億元，比去年猛增一倍。　　

　　每日凈回籠190億元

　　今年公開市場(chǎng)操作面臨了前所未有的回籠難度：除了要對(duì)沖大量的外匯占款外，到期央行票據(jù)量高達(dá)3.6萬億元，近乎相當(dāng)于去年全年的央行票據(jù)發(fā)行量，如果再加上正回購(gòu)量，則到期資金量高達(dá)4.4萬億元。

　　通過搭配使用公開市場(chǎng)操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等對(duì)沖工具，央行最終仍然實(shí)現(xiàn)了大力度回收銀行體系流動(dòng)性的目標(biāo)。截至昨日，央行總計(jì)回籠的資金量達(dá)到了6.94萬億元。其中，央行今年通過在公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)和正回購(gòu)所回籠資金5.14萬億元；十次上調(diào)銀行法定存款準(zhǔn)備金率，回籠了大約1.8萬億元資金。

　　對(duì)沖到期釋放的資金量后，央行在今年實(shí)現(xiàn)了2.63萬億元的巨額凈回籠，比去年增加了約1.38萬億元，相當(dāng)于每天央行從市場(chǎng)回籠190億元。

　　然而，央行回籠力度雖然空前強(qiáng)化，但是今年外匯占款的增速也相當(dāng)迅猛。僅以三季度末的外匯儲(chǔ)備量估算，今年新增的外匯占款量將比去年多出約一倍。因此，大力度資金回籠并沒有給貨幣市場(chǎng)造成資金壓力。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，考慮對(duì)沖外匯占款，以及每年正常的基礎(chǔ)貨幣投放等因素，今年央行對(duì)貨幣投放的控制在整體上仍屬于中性。

　　存款準(zhǔn)備金率挑起重?fù)?dān)

　　雖然公開市場(chǎng)和存款準(zhǔn)備金率并用是今年央行對(duì)沖流動(dòng)性的主基調(diào)，但是存款準(zhǔn)備金率對(duì)資金回籠的貢獻(xiàn)度顯然遠(yuǎn)超公開市場(chǎng)操作。

　　今年，央行在公開市場(chǎng)發(fā)行了4.06萬億元央行票據(jù)，創(chuàng)下了歷史新高。但是，由于前期發(fā)行的央行票據(jù)大量到期，今年央行票據(jù)的資金回籠效率大幅削弱，從而降低了公開市場(chǎng)資金回籠量。

　　對(duì)沖在年內(nèi)到期的3.61萬億元巨額央票后，4萬億元的發(fā)行量?jī)H回籠了4300億元資金，資金回籠效率降至10.6%，而這一數(shù)字在去年為38%。因此，今年央行通過公開市場(chǎng)凈回籠的資金量為8200億元，比去年增加不到一成。

　　而與去年相比，今年央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用達(dá)到了前所未有的頻率，12個(gè)月內(nèi)上調(diào)了10次存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)上調(diào)幅度為5.5個(gè)百分點(diǎn)，回籠資金約1.8萬億元，比去年增加約270%，是公開市場(chǎng)操作的2.2倍。而在去年，公開市場(chǎng)操作回籠資金量則是準(zhǔn)備金率的1.6倍。

　　央行操作趨向靈活

　　雖然從數(shù)量上看，公開市場(chǎng)的資金回籠力度在減弱，但是通過多項(xiàng)調(diào)整，今年公開市場(chǎng)的操作正趨向于靈活和多元化。

　　首先，在操作工具運(yùn)用上注重長(zhǎng)短結(jié)合。今年年初，央行恢復(fù)了三年央票發(fā)行，通過對(duì)長(zhǎng)期工具的運(yùn)用延長(zhǎng)資金鎖定時(shí)間。在發(fā)行總量中，三年央票的占比達(dá)到了三成，而原先最為倚重的一年央票占比由七成降至四成。同時(shí)，今年央票發(fā)行量雖然創(chuàng)出新高，但是增長(zhǎng)率僅為11%，為歷年最低，緩解了未來的公開市場(chǎng)的對(duì)沖壓力。

　　而伴隨著特別國(guó)債的發(fā)行，公開市場(chǎng)于三季度末啟動(dòng)了以特別國(guó)債為質(zhì)押的正回購(gòu)業(yè)務(wù)。運(yùn)用7天、14天、1個(gè)月等短期工具調(diào)節(jié)貨幣流量，避免流動(dòng)性在短期內(nèi)出現(xiàn)大起大落。今年四季度，正回購(gòu)量達(dá)到了6645億元，占了全年操作量的六成。

　　其次，公開市場(chǎng)還配合信貸調(diào)控政策，發(fā)行了五期定向央票，回籠5550億元資金，對(duì)信貸增長(zhǎng)較快的機(jī)構(gòu)起到警示作用。

　　此外，除了回籠公開市場(chǎng)一級(jí)交易商的流動(dòng)性，央行還啟用了特別存款，吸納其他中小商業(yè)銀行的流動(dòng)性，將常規(guī)操作的范圍擴(kuò)大到整體銀行體系。(豐和)