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　　中新網(wǎng)2月9日電 《香港商報》9日刊出署名文章《人民幣國際化可借鑒韓國》。文章說，為了配合中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣的國際化勢在必行，現(xiàn)時只是時間上的問題罷了。在東亞經(jīng)濟(jì)體中作為先驅(qū)者，韓元的選擇與人民幣類似，為中國提供了不少具參考價值的經(jīng)驗(yàn)。

　　文章摘編如下：

　　國際金融學(xué)有著名的“三元悖論”(The Impossible Trinity)，即任何一個經(jīng)濟(jì)體不能同時擁有以下三項(xiàng)政策：資本的自由進(jìn)出、匯率的穩(wěn)定，以及獨(dú)立自主的貨幣政策。

　　中國本身是一個龐大的開放經(jīng)濟(jì)體，利率政策的自主對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)舉足輕重，因此必須牢牢把握，所以余下的便是在“穩(wěn)定的匯率”和“資本的自由度”上考慮。然而，為了配合中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣的國際化勢在必行，現(xiàn)時只是時間上的問題罷了。

　　在東亞經(jīng)濟(jì)體中作為先驅(qū)者，韓元的選擇與人民幣類似，從20世紀(jì)80年代便開始積極籌劃，走到今天，韓國在資本帳的開放上，為中國提供了不少具參考價值的經(jīng)驗(yàn)。

　　　　增加透明度與信心

　　韓國資本市場的開放可謂步步為營，其可貴之處在于一直有清晰、透明的階段性安排。韓國在1981年頒布了《資本市場國際化計(jì)劃》，之后屢次修訂。在1997年金融危機(jī)后，完全開放政府債券市場，到了2000年底，基本開放所有資本項(xiàng)目交易，并于2007年如期完成第一階段的外匯自由化計(jì)劃。此外，韓國還特別設(shè)立“通脹目標(biāo)制”，顯示了政府對穩(wěn)定金融市場、創(chuàng)造良好投資環(huán)境的允諾和承擔(dān)。

　　綜合來說，具透明度和可預(yù)測性的安排，增強(qiáng)了國內(nèi)外投資者的信心，配合逐步放寬的投資限制，相關(guān)的投資活動大量增加，從而達(dá)到深化和完善金融市場的目的，促使韓國的股票、債券市場資本化，從2003年開始呈現(xiàn)大幅度增長。

　　　　加強(qiáng)監(jiān)管衍生工具

　　韓國在金融海嘯中成為最受傷害的亞洲經(jīng)濟(jì)體之一，暴露的問題是短期外債債臺高筑。在2008年年底，按剩余期限計(jì)算的韓國短期外債總額為1940億美元，相比其外匯儲備的2000億美元來說，算是亞洲經(jīng)濟(jì)中償債能力比最差的一個。

　　然而，這些從2006年開始快速增長的短期外債，有一大部分是衍生工具的使用造成的。譬如當(dāng)韓國出口商家為對沖未來收益的匯率風(fēng)險而賣出遠(yuǎn)期外匯合同時，作為這些合同購買者的國內(nèi)銀行又會使用貨幣掉期合同購進(jìn)外匯，這些掉期合同的對家，往往是尋求套利機(jī)會而買入韓國國債的外國銀行。根據(jù)韓國中央銀行的數(shù)據(jù)，在外債增加最快的2006、2007年間，最多的資本流入來自在韓國獲得利息稅豁免的法國和愛爾蘭。

　　此外，當(dāng)韓國政府鼓勵進(jìn)行國外直接投資而放寬限制時，投資者為抵御匯率風(fēng)險同樣使用貨幣掉期合同，間接也使境外借貸增加。因而，政策本意在鼓勵資本的流出，反而招致資本流入，事與愿違。由此可見，衍生工具可加重市場的不可預(yù)見性，在資本市場開放初期，尤其需要多方位而審慎的考慮，在金融穩(wěn)定的前提下，監(jiān)管力度寧可多不可少。

　　從2007年下半年開始，韓國股票市場以及韓元幣值都大幅度下跌，表明有相當(dāng)數(shù)量的資本外逃，這在金融危機(jī)爆發(fā)時尤為明顯。一方面，這體現(xiàn)金融市場流通性高，但另一方面，韓元幣值大幅波動導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定，影響進(jìn)出口，從而阻礙整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。針對短期問題，韓國政府為緩和波動在2007、2008年都采取措施干預(yù)外匯掉期市場；同時，為保證外匯資金充足，又分別與美國、日本和中國達(dá)成一系列貨幣互換協(xié)議。不過，這些終非長久之計(jì)。

　　　　避免受外匯市場波動影響

　　中國經(jīng)濟(jì)的對外依存度也很高，當(dāng)資本市場開放后，人民幣匯率極易受到攻擊。因而，在開放資本市場前，如何加速提升內(nèi)在的依存力和對市場的反應(yīng)速度，顯得格外緊迫。

　　另外，要小心流入資本的組成，應(yīng)注重增加外商直接投資的渠道，盡量避免資金大規(guī)模進(jìn)入流動性強(qiáng)的金融市場，因?yàn)檫@些熱錢對宏觀因素改變的敏感度很高，容易造成大量的資金外流，沉重打擊資產(chǎn)市場，影響深遠(yuǎn)。

　　人民幣國際化現(xiàn)在還是個概念，可指引的是方向，而不能作積極的事實(shí)描述。也許是金融危機(jī)的爆發(fā)，把人民幣國際化的風(fēng)險暴露于公眾的視線當(dāng)中，當(dāng)下大量的外來資金因揣測人民幣升值而流入中國，相當(dāng)大部分的資金恐怕不是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是投放在資產(chǎn)市場，然后再演變成通脹和資產(chǎn)泡沫，狀況與貨幣國際化條件中的“開放資本市場”背道而馳。

　　根據(jù)“三元悖論”，人民幣向前邁進(jìn)的下一步須放開資本市場，借鑒類似處境的韓國。應(yīng)審慎并提供透明度和衍生市場的監(jiān)管，以及盡快有效地提升內(nèi)需。(曹昶、蘇偉文)