考慮到一系列政策的救市意味，回購辦法也帶有“長治和近安”的雙重考慮。但是，在“后股權(quán)分置時代”，出臺的政策必須符合改革的方向
眼下，華爾街就在掀起一場回購股票的熱潮。4月和5月間，IBM、諾基亞和摩托羅拉相繼宣布了公司在未來回購數(shù)十億美元股票的計(jì)劃。更大手筆的是花旗，董事會已批準(zhǔn)再回購150億美元的集團(tuán)股份。
華爾街的演出看來也將在中國市場翻版。6月6日，中國證監(jiān)會開始公開征求《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》(下稱《回購辦法》)的修改意見。
然而，這個本應(yīng)是有關(guān)資本市場長治久安的政策，卻打著“低調(diào)救市”的烙印出場。不管是“八大利好”還是“五大原因”，當(dāng)投資者在追問股市暴漲理由的時候，一個更重大的命題在考驗(yàn)監(jiān)管者——后股權(quán)分置時代股市的政策取向。
回購政策低調(diào)救市？
如果不是周三的暴漲，《回購辦法》可能不會那么快淡出證券市場的聚光燈。
6月6日11時03分，上證指數(shù)跌至998.22，千點(diǎn)魔咒終于成真。當(dāng)晚，《回購辦法》征求意見稿就掛上了證監(jiān)會網(wǎng)站。
6月7日，與《回購辦法》一起見諸媒體的是“中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)設(shè)立工銀瑞信基金管理公司，這是首家由中國工商銀行聯(lián)合境內(nèi)外機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的基金管理機(jī)構(gòu)”。同時，包括“告誡基金不要砸盤、擴(kuò)大入市資金，股息稅稅收優(yōu)惠，成立投資者保護(hù)基金”等諸多利好在市場流傳。
6月8日，上證指數(shù)暴漲84.64點(diǎn)，漲幅達(dá)8.21%，成交量兩市相加317億元。當(dāng)日，投資者最關(guān)注的信息是“央行、證監(jiān)會聯(lián)手救券商”。
一般來說，股票回購可以實(shí)現(xiàn)上市公司和股東的“雙贏”。股權(quán)分置問題的破題使股份回購這一成熟市場常見的公司行為在中國的推廣具備了可行性。
“辦法進(jìn)步很大，沒有把行政審批當(dāng)做前提條件。這也是提振市場信心的一種方式�！惫獯笞C券并購部總經(jīng)理高建明認(rèn)為。
北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉對《證券市場周刊》表示：“證監(jiān)會寄希望于場內(nèi)的主要利益相關(guān)者拯救股市，而目前證監(jiān)會能夠動用的力量只有上市公司和基金。證監(jiān)會希望上市公司挺身而出，像“9·11”以后美國上市公司一樣，同時希望基金協(xié)同作戰(zhàn)。上市公司股份回購因此被提出。”
回購的難點(diǎn)
但是，股份回購真的能熨平股市的大起大落嗎？真的能提振市場信心嗎？
目前，中國《公司法》規(guī)定，“股份回購只能是購回并注銷公司發(fā)行在外股份的行為”�；刭徆煞荼仨�10日內(nèi)注銷是《回購辦法》能否有效實(shí)施最大的障礙，如果這樣，上市公司不可能有回購股份的動力。
清華同方副總、董事會秘書孫岷提出了自己的疑慮，“回購之后多久必須注銷？不能流通嗎？回購還必須向債權(quán)人通報(bào)，這比較麻煩�！�
蘭州鋁業(yè)(600029)被剛剛出爐的申銀萬國報(bào)告認(rèn)為是股份回購熱門公司。公司3月初的股價(jià)是5.20元時，一季度的盈利能力是0.03元/股，每股凈資產(chǎn)是5.137元，到了6月6日市價(jià)是3.66元/股�！蹲C券市場周刊》致電蘭州鋁業(yè)董秘欽義發(fā)，他的回答可能代表了相當(dāng)一批上市公司的心態(tài)。他說：“我們?yōu)槭裁匆獮槭袌鱿碌駟�？我們�(nèi)绻刭?億股，需要4億元。有這樣一筆錢，我們的自備電廠都建好了，這樣能盈利多少？把有限的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，才是對投資者、對股東負(fù)責(zé)。”
此外，《回購辦法》明確表示，“上市公司在回購股份期間不得發(fā)行新股”。
鐘偉表示，經(jīng)過這么長時間艱苦作戰(zhàn)以后，上市公司中有實(shí)力回購股份的不多。另外，上市公司到資本市場來，本來就是為了融資，尤其是中國公司，資金壓力很大，讓他們回購流通股顯然與其融資的初衷相悖。
高建明也認(rèn)為，《回購辦法》要真正執(zhí)行，必須與再融資政策結(jié)合起來。再融資政策必須市場化，上市公司才有動力回購股份，回購股份才能起到應(yīng)有的作用。但這與上市公司圈錢似乎又是一個悖論。
但這都是從善意的角度考慮的。
美國《財(cái)富》雜志的一篇文章說，盡管回購股票一般被普通投資者理解為公司決策層發(fā)出的積極信號，但仍需一一甄別。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，上市企業(yè)回購股票的出發(fā)點(diǎn)大致有五個：一是當(dāng)做在資本市場進(jìn)行反收購的常用武器；二是通過變向提升股票價(jià)值來鞏固投資者信心并活躍市場氣氛；三是把股票回購作為一種投資機(jī)會，以取得收益最大化；四是作為股票分紅的替代方式，可以幫助股東減少繳稅額度；五是出于收縮戰(zhàn)線的考慮，將流動的普通股回收之后作為“庫存股票”。
另外，即使一些上市公司公布了回購股票的計(jì)劃，也未必真的“照方抓藥”，甚至有操縱股價(jià)的嫌疑，這就會給那些盲動的投資者帶來極大風(fēng)險(xiǎn)。
對此，高建明表示，這是監(jiān)管要做的事，監(jiān)管層就是要把庫存股被濫用的機(jī)會降至最低。
政策取向兩難
“開弓沒有回頭箭”，證監(jiān)會主席尚福林如此表達(dá)對股權(quán)分置改革的決心。
目前證券市場的頭等大事當(dāng)然是股權(quán)分置，“改革的方向是正確的”，這是多數(shù)專家學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士的共識。既如此，隨后出臺的任何政策都應(yīng)該是促進(jìn)股權(quán)分置改革的，與之配套的。
“上市公司回購股份是與股權(quán)分置改革沖突的。解決股權(quán)分置的問題是要減少非流通股，而上市公司回購股份則減少了流通股，反而增加了非流通股的比例。”鐘偉對《證券市場周刊》如此評述。
燕京華僑大學(xué)校長華生認(rèn)為回購可以參照國際成熟經(jīng)驗(yàn)。他表示，《回購辦法》出臺增加了買方力量，對穩(wěn)定市場有好處。但是，目前正在進(jìn)行股權(quán)分置改革，推出這樣的措施要謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@會增加股權(quán)分置改革的復(fù)雜性。
北京邦和財(cái)富研究所所長韓志國說，在沒有完全解決股權(quán)分置之前，出臺這樣的措施要慎之又慎。如果要縮股的話，應(yīng)該回購非流通股股份。
其實(shí)不光是股份回購，近期盛傳的一系列救市政策都面臨這樣的問題，比如取消為券商注資。
對于后股權(quán)分置時代的政策取向，鐘偉表示，證監(jiān)會在各方條件約束的情況下強(qiáng)推股權(quán)分置改革，是沒有辦法的事。不管微觀層面的試點(diǎn)成敗如何，都不能改變宏觀層面制度轉(zhuǎn)換時期預(yù)期的混亂。(陳玉潔)
來源：《證券市場周刊》
